李揚：去杠桿的核心是處理好不良資產(chǎn)

由國家金融與發(fā)展實驗室/國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主辦的“去杠桿的破產(chǎn)法思維”智庫講壇近日在京舉行。國家金融與發(fā)展實驗室理事長、中國社會科學(xué)院學(xué)部委員李揚在致辭時表示，去杠桿問題主要涉及五個方面：地方政府、非金融企業(yè)、宏觀環(huán)境、不良資產(chǎn)處置以及理財、資管等業(yè)務(wù)的嵌套、平臺問題。其中核心問題是處理好不良資產(chǎn)和“僵尸企業(yè)”。

李揚指出，對金融領(lǐng)域來說，防范和化解金融風(fēng)險是第一任務(wù)，中央要用三年時間打好防范和化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，重點就是防控金融風(fēng)險。金融風(fēng)險的源頭就在于高杠桿，因此把防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)聚焦在去杠桿上。

去杠桿問題涉及到很多方面，李揚將其概括為五個方面：

第一方面，地方政府。這涉及到中央和地方政府之間權(quán)責(zé)的劃分，中央和地方政府之間財政關(guān)系的調(diào)整，更深層次來說，涉及到政府和企業(yè)的關(guān)系、政府和市場的關(guān)系?！暗胤秸疄槭裁匆桢X？為什么不顧中央的三令五申依然在提高杠桿？因為有更重要的、壓力更大的事情在逼著他們這樣做，比如地方經(jīng)濟發(fā)展的問題。所以，這實際上是體制性矛盾，希望在未來三年里我們能夠理出頭緒。”

第二方面，非金融企業(yè)。近幾年我們一直在強調(diào)企業(yè)的杠桿率實際在下降，只是結(jié)構(gòu)還存在不平衡，其中，國企的杠桿率仍然在上升，民企的杠桿率下降得非常快。民企杠桿率下降的形式非常簡單，就是破產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表消失了。因此，企業(yè)去杠桿的關(guān)鍵在于國企，國企去杠桿的關(guān)鍵又在于對國企中的“僵尸企業(yè)”的處理。所以，在去年底召開的中央經(jīng)濟工作會議上，把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點放在“破”、“立”、“降”上。所謂“破”就是破除無效供給，而無效供給的載體就是“僵尸企業(yè)”。所謂無效供給，就是沒有社會需求，卻因為各種原因還在維持運轉(zhuǎn)，還要投入大量資金，這些資金都是提高杠桿率的因素，而且會形成不良資產(chǎn)。中央的概括非常清楚，指明就是“僵尸企業(yè)”的問題。

第三方面，宏觀環(huán)境。宏觀層面上要收緊銀根。去杠桿手段千招萬招，管不住貨幣供應(yīng)這個閘口都是無用之招。因此，要從宏觀上全方位看待去杠桿，創(chuàng)造一個有利于去杠桿的宏觀環(huán)境非常重要。

第四方面，要解決近年來以理財、資產(chǎn)管理等各種業(yè)務(wù)形式存在的嵌套問題、平臺問題。人所共知，所有的嵌套、所有的平臺、所有的資產(chǎn)重組，用的都是杠桿操作。所以在這種形勢下，形成“大國資”的管理辦法，也是一個有效去杠桿的行政手段。

第五方面，要處理不良資產(chǎn)。杠桿本身是現(xiàn)代經(jīng)濟運行的一個特點，相比小農(nóng)經(jīng)濟、自然經(jīng)濟，杠桿操作先進得多，所以我們的目標(biāo)不是去除杠桿，而是要讓杠桿有可持續(xù)性?？沙掷m(xù)性在微觀上有標(biāo)準(zhǔn)、宏觀上也有標(biāo)準(zhǔn)，這才是現(xiàn)代經(jīng)濟運行的進步。

李揚稱，貨幣當(dāng)局對杠桿問題的最新表述是“穩(wěn)定宏觀杠桿率”，用的是“穩(wěn)定”，而不是“去杠桿”，可見大家對這件事情的看法逐漸理性了?！霸谖覀兛磥?，杠桿的最大問題在于形成不良資產(chǎn)的部分，那部分不良資產(chǎn)所對應(yīng)的負(fù)債是‘死負(fù)債’，這部分負(fù)債是永遠(yuǎn)還不了的，這才是真正需要處理的事情。盡管杠桿率很高，如果沒有不良資產(chǎn)，高杠桿率對于金融業(yè)其實也沒有壞處，購銷兩旺、借貸兩旺，源源不斷的產(chǎn)品生產(chǎn)出來，還了本、付了息，再繼續(xù)借貸兩旺。但如果負(fù)債形成了不良資產(chǎn)，上述的良性循環(huán)就無法維持，就會產(chǎn)生問題?！?/p>

問題延續(xù)到今天，顯然需要動手術(shù)，處置其中的不良資產(chǎn)和“僵尸企業(yè)”的部分，這就涉及到破產(chǎn)問題。破產(chǎn)法正在修改中，還有待進一步完善落實，處理好不良資產(chǎn)是去杠桿的核心部分，今天需要在破產(chǎn)法的架構(gòu)下，依循法律的原則、依循市場的原則來解決不良資產(chǎn)問題。

記者 金輝 北京報道