新年伊始，銀行間信用市場(chǎng)表現(xiàn)有所回穩(wěn)，但整體交投仍顯清淡，機(jī)構(gòu)情緒亦不改低迷態(tài)勢(shì)。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2016年的信用利差已經(jīng)降到極低水平，從四季度開(kāi)始有被重新拉寬之勢(shì)，但顯然如此低位的信用利差并不能真實(shí)反映當(dāng)下場(chǎng)內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)，即利差所能提供的保護(hù)十分有限。

“由于剛性兌付的長(zhǎng)期存在，當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期政策將會(huì)寬松，彼時(shí)無(wú)論利率債還是信用債都屬于安全資產(chǎn)，均處于‘穩(wěn)賺不賠’的狀態(tài)?！币晃簧绦薪灰讍T告訴記者，“即便2014年后，中國(guó)債券市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始逐步暴露，但這離真正打破剛性兌付仍有距離，且信用利差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反映更多集中于某些低評(píng)級(jí)券種，在可預(yù)見(jiàn)的階段內(nèi)，總體的信用利差對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的反饋依然是不夠充分的?！?/p>

需要指出的是，在過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，信用利差在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中更多地表現(xiàn)為資金松緊問(wèn)題，即資金面寬松時(shí)，信用利差收窄；資金面緊張時(shí)，信用利差拉寬。

“顯然，如此低位的信用利差是難以持續(xù)的?！闭猩蹄y行資產(chǎn)管理分析師劉東亮坦言，“當(dāng)前資金面對(duì)信用利差的指導(dǎo)作用已大幅下降。2017年資金面大概率會(huì)維持緊平衡狀態(tài)，這將給信用利差的持續(xù)拉寬增添動(dòng)力?！?/p>

來(lái)自華創(chuàng)證券的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為，現(xiàn)階段“錢多的邏輯”已經(jīng)發(fā)生了改變。目前央行金融去杠桿態(tài)度明確，貨幣政策穩(wěn)健至偏緊，同時(shí)理財(cái)?shù)陌l(fā)展也面臨很大的不確定性。也就是說(shuō)，后續(xù)投資者不宜對(duì)來(lái)自資金供給的支撐有太多期待。

目前來(lái)看，伴隨理財(cái)增速的放緩，市場(chǎng)對(duì)信用債的需求大概率會(huì)進(jìn)一步回落。一方面，利率債和信用債對(duì)銀行的資本占用不同，銀行通常會(huì)優(yōu)先考慮利率債；另一方面，雖然目前貸款利率和信用債收益率接近，但貸款業(yè)務(wù)可以派生出中間業(yè)務(wù)并產(chǎn)生收益，而且放貸也有任務(wù)需求，這意味著信用債很難擠壓信貸規(guī)模。

綜上分析，短期內(nèi)信用市場(chǎng)仍有進(jìn)一步調(diào)整的需求和動(dòng)力，畢竟在金融去杠桿的大背景下，2017年一季度的資金面、MPA考核、銀行理財(cái)增幅放緩等因素均不利于信用債需求的回暖。信用利差走闊的趨勢(shì)料尚未結(jié)束，或許只有本輪調(diào)整延續(xù)到利差保護(hù)較為充分之時(shí)，才能真正告一段落。

“就節(jié)奏上看，我們預(yù)計(jì)全年的信用利差會(huì)呈現(xiàn)出先上后下的格局，利差中樞的上行幅度在50至100BP之間?！比A創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶判斷，“具體到操作上，考慮到一季度利空債市的因素依然很多，因此目前仍建議遵循低杠桿策略，將短久期中低評(píng)級(jí)品種作為全年的底倉(cāng)（建立在精細(xì)信用分析的基礎(chǔ)上）；二季度伴隨海外擾動(dòng)的平息，在債市調(diào)整壓力緩解后，可以適度掘金業(yè)績(jī)改善明確的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中等偏上企業(yè)的短期產(chǎn)品；下半年，若經(jīng)濟(jì)依然承壓，則債市或再次迎來(lái)階段性機(jī)會(huì)，彼時(shí)可擇優(yōu)挑選中長(zhǎng)久期高評(píng)級(jí)產(chǎn)品?！庇浾?楊溢仁