作者 王劍輝(首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理、中新經(jīng)緯特約專(zhuān)家)

近日有媒體報(bào)道，MSCI指數(shù)公司擬于本月底通過(guò)對(duì)一系列相關(guān)指數(shù)的模擬調(diào)整，來(lái)測(cè)試新興市場(chǎng)指數(shù)(EM)納入5%的A股之后的影響，市場(chǎng)上將之視為一個(gè)大利好。在一些國(guó)內(nèi)投資者心目中，該指數(shù)之于A股市場(chǎng)，就好像當(dāng)年WTO之于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，這顯然對(duì)其重要性有所高估了。筆者認(rèn)為，基于雙方的相互需要，兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)A股被部分納入新興市場(chǎng)指數(shù)并無(wú)太多懸念，全面納入也只是時(shí)間問(wèn)題。

從重要性和流通性而言，A股迫切需要國(guó)際化的切入點(diǎn)。具有25年歷史的MSCI EM指數(shù)覆蓋了美洲、歐洲和亞洲等地共計(jì)23個(gè)經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)，市值超過(guò)4萬(wàn)億美元，旗下IMI(可投資市場(chǎng)指數(shù))成分股超過(guò)2600只；對(duì)于掌管資產(chǎn)超過(guò)8萬(wàn)億美元的被動(dòng)型國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者而言，該指數(shù)是相關(guān)資產(chǎn)配置的“指南針”。還有大量服務(wù)于各類(lèi)客戶的金融產(chǎn)品與之掛鉤。按照MSCI今年6月的建議路徑，A股可以被部分(5%)或全部納入。如果全部納入，將意味著總價(jià)值超過(guò)10萬(wàn)億元人民幣、市值占比超過(guò)20%的A股品種進(jìn)入國(guó)際投資者的視線；即使采用第一種方式，理論上也會(huì)有接近2700億元人民幣的A股公司登上國(guó)際舞臺(tái)；這將是“滬港通”、“深港通”之后A股市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的又一重要步驟。可以預(yù)期，監(jiān)管部門(mén)會(huì)在投資額度與匯出限制、交易停復(fù)牌和產(chǎn)品審批等方面的制度建設(shè)上，做出更多積極而持續(xù)的努力，以改善國(guó)際投資者的準(zhǔn)入預(yù)期和經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

從產(chǎn)品回報(bào)和品牌地位上看，EM指數(shù)急需通過(guò)成分調(diào)整改善客戶的收益預(yù)期。過(guò)去5年來(lái)，EM指數(shù)累計(jì)收益率僅為1.5%，既顯著低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較為落后的“前沿市場(chǎng)”(FM)20%-25%的水平，也大大低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)23%-56%的水平，位列各指數(shù)系列之末。期間指數(shù)公司做出的兩個(gè)決定，起碼在技術(shù)層面上影響了EM指數(shù)的表現(xiàn)：一是拒絕將韓國(guó)和臺(tái)灣市場(chǎng)由新興市場(chǎng)指數(shù)調(diào)高至發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)，這兩個(gè)市場(chǎng)“成熟化”跡象已經(jīng)較為明顯，5年來(lái)的收益率分別為7.9%和15.1%，對(duì)指數(shù)回報(bào)率的貢獻(xiàn)并不算高；二是遲遲未將中國(guó)A股市場(chǎng)納入EM指數(shù)，據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，期間A股流通市值加權(quán)平均收益率為43.8%，MSCI中國(guó)A50指數(shù)累計(jì)上漲30%；若全面納入就會(huì)為指數(shù)貢獻(xiàn)6-8.6個(gè)百分點(diǎn)的正收益。在這一點(diǎn)上，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手似乎走在了前面。去年6月，美國(guó)先鋒基金公司決定將A股全面納入旗下新興市場(chǎng)ETF(指數(shù)基金)，所占權(quán)重達(dá)到5.6%；雖然當(dāng)年表現(xiàn)不理想，這只全球最大的新興市場(chǎng)ETF今年以來(lái)的收益超過(guò)15%，比MSCI全市場(chǎng)指數(shù)(不含美國(guó))高出近10個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)在今后的雙邊協(xié)商過(guò)程中，MSCI指數(shù)公司方面可能會(huì)在制度設(shè)計(jì)與規(guī)則安排方面逐步認(rèn)識(shí)并部分接受A股市場(chǎng)的特殊性，在產(chǎn)品審批、投資額度等方面表現(xiàn)出一定的靈活性；這一方面是進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的必要代價(jià)，另一方面也是保持A股資產(chǎn)特色的客觀需要。該公司在兩年多前的研究中就發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)與其他主要市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度不高，這種“特立獨(dú)行”的表現(xiàn)為國(guó)際投資者尋求組合的多樣化提供了重要機(jī)會(huì)。雙方未來(lái)需要共同努力解決的問(wèn)題，可能集中在資本流動(dòng)控制和外匯管理等方面；外方希望最大限度地保持流通性和資金與利潤(rùn)的安全，中方則需要保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定可控；雙方在這些地方的分歧，可能導(dǎo)致“全面納入”的時(shí)間繼續(xù)拖后。

對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，不要將A股走強(qiáng)的希望寄托在“入指”上：畢竟因此產(chǎn)生的增量資金在5%的路徑條件下也就200億美元左右，很難對(duì)近52萬(wàn)億元人民幣的市值的A股產(chǎn)生顯著影響。由于該指數(shù)公司可能因?yàn)殛P(guān)鍵因素的變化而調(diào)整指數(shù)構(gòu)成，我們還須警惕“入指”之后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)：比如MSCI公司今年6月份表示，由于尼日利亞實(shí)行本幣與美元掛鉤的政策，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，可能在9月底將其調(diào)出FM指數(shù)，導(dǎo)致該國(guó)股指在不到三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)大跌38%。事實(shí)上，本國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)弱，最終還是取決于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)和上市公司基本面的健康程度，未能被MSCI“入指”不會(huì)改變市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行軌跡。巴基斯坦曾被調(diào)出MSCI EM指數(shù)，然而在過(guò)去五年該國(guó)股指大部分時(shí)間的漲幅均超過(guò)EM指數(shù)20個(gè)百分點(diǎn)以上。(中新經(jīng)緯APP)

【專(zhuān)家簡(jiǎn)介：王劍輝，首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理。主要研究方向包括宏觀行業(yè)趨勢(shì)和市場(chǎng)策略，研究成果曾多次獲得證券業(yè)協(xié)會(huì)和深交所獎(jiǎng)項(xiàng)。】