融資環(huán)境持續(xù)寬松，城投企業(yè)融資規(guī)模再攀歷史高峰?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從中債資信最新獲悉的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月2日，2016年全國(guó)城投企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模已超過1.2萬億元，超過2015年全年發(fā)行規(guī)模。中債資信預(yù)計(jì)，2016年全年城投企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模將超過2014年的歷史最高水平，創(chuàng)發(fā)債最高峰。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，短期來看，融資環(huán)境的寬松使得城投企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，債務(wù)周轉(zhuǎn)能力向好；但長(zhǎng)期來看，城投公司自身“造血”能力較弱，伴隨著其與政府信用的進(jìn)一步脫鉤，一旦外部環(huán)境惡化，其風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)將快速上升。

從城投企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)來看，銀行貸款仍是城投企業(yè)有息債務(wù)的主要構(gòu)成部分，但占比逐漸下降，直接融資占比逐漸上升。根據(jù)中債資信統(tǒng)計(jì)的公開市場(chǎng)發(fā)債的近1400家城投企業(yè)數(shù)據(jù)，2016年1至6月，全國(guó)城投債券總計(jì)發(fā)行842支，發(fā)行規(guī)模達(dá)9082.10億元，發(fā)行支數(shù)和發(fā)行規(guī)模分別較2015年同期攀升88.79%和83.13%，發(fā)行量創(chuàng)歷史同期新高。值得注意的是，公司債發(fā)行2215.60億元，呈“井噴式”放量，較2015年同期擴(kuò)容近88倍。

發(fā)行利率方面，中債資信公共事業(yè)一部分析師朱志斌在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，盡管2016年以來央行通過降準(zhǔn)、降息等方式釋放流動(dòng)性的次數(shù)明顯少于2015年，但是在“資產(chǎn)荒”的推動(dòng)下，市場(chǎng)資金成本在2015年以來持續(xù)呈下行趨勢(shì)。

加之產(chǎn)業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸上升的雙重推動(dòng)下，城投債成為市場(chǎng)資金追捧的熱點(diǎn)，2016年以來城投債券的發(fā)行利率較2015年繼續(xù)有所降低。

接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的多家城投公司人士也明確表示，目前的融資環(huán)境寬松了許多?！俺税l(fā)債更容易之外，其他各個(gè)渠道也都在放松。去年，銀行資金還不太敢放給平臺(tái)，而現(xiàn)在，不僅銀行貸款對(duì)抵押、增信的要求比過去寬松，并且銀行還會(huì)通過產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng)新模式來給平臺(tái)融資。”東部某省份開發(fā)區(qū)城投公司的一位負(fù)責(zé)人告訴記者，其所在的城投公司的綜合融資成本已經(jīng)從去年10%、11%的水平下降到目前的6.5%至7%。他坦言，現(xiàn)在終于“不用天天忙著找錢了”。

“過去四大行支持力度更大，現(xiàn)在股份制銀行也非常積極。而且一家銀行給予了長(zhǎng)期資金支持之后，產(chǎn)生示范效應(yīng)，其他銀行也紛紛跟進(jìn)。”一位北部地區(qū)城投公司人士表示。

各路資金在涌入城投類企業(yè)，“不差錢”的城投公司的融資結(jié)構(gòu)也得到一定程度的改善。由于融資成本較低，城投企業(yè)傾向于舉借長(zhǎng)期債務(wù)鎖定資金成本，城投行業(yè)整體的短期債務(wù)比例已經(jīng)下降到20%以下，短期內(nèi)資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)的壓力小了很多。不過，今年上半年城投公司巨大的融資放量暗藏風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了不少市場(chǎng)人士的擔(dān)憂。

值得注意的是，今年以來，城投債券發(fā)行主體資質(zhì)明顯下沉。中債資信數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，在全國(guó)省、市、縣、市轄區(qū)、園區(qū)五個(gè)主體級(jí)別中，市級(jí)、園區(qū)級(jí)城投仍延續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，同比增速分別為107.64%和104.54%。區(qū)、縣級(jí)城投去年一季度受政策收縮影響發(fā)行量下降較快，且本身發(fā)行規(guī)模較小，2016年上半年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，同比增速分別為254.00%和257.88%。市場(chǎng)人士表示，越是層級(jí)低的地方政府，其財(cái)政實(shí)力越弱。而且越是層級(jí)低的地方政府，其向上級(jí)政府尋求支持的可能性也越低。

市場(chǎng)人士坦言，現(xiàn)在城投公司“不差錢”，并非其自己能“賺錢”，而都是依靠外界“送錢”?！霸谄谙藿Y(jié)構(gòu)逐漸調(diào)整、融資環(huán)境相對(duì)寬松的背景下，城投企業(yè)外部融資沉淀資金增加，短期償債能力和短期債務(wù)周轉(zhuǎn)能力均整體向好。但由于其自身盈利能力并未得到實(shí)質(zhì)性的改變，自身經(jīng)營(yíng)造血能力仍不足，債務(wù)償還仍基本依賴外部周轉(zhuǎn)，若外部融資環(huán)境收緊，城投企業(yè)融資渠道受阻的情況下，其債務(wù)周轉(zhuǎn)能力將快速下降。”朱志斌表示。

目前，針對(duì)城投公司的公司債政策已經(jīng)有所收緊。上交所日前發(fā)布的新規(guī)把一些城投企業(yè)攔在門外，在現(xiàn)存的私募城投公司債的264個(gè)發(fā)債主體中，根據(jù)2015年年報(bào)測(cè)算，有139家債券余額與凈資產(chǎn)的比例超過了40%的紅線?？傮w算下來，有接近40%的城投公司在政策收緊后存在將融資渠道轉(zhuǎn)移至企業(yè)債的困難。申萬宏源認(rèn)為，公司債監(jiān)管新政將導(dǎo)致部分類平臺(tái)企業(yè)的融資能力惡化。

“目前，市場(chǎng)上的城投公司大多都是AA以上的評(píng)級(jí)，城投公司評(píng)級(jí)泡沫在上升。而且，城投公司信用利差已經(jīng)很窄，從這個(gè)角度看，其發(fā)行利率已經(jīng)很難覆蓋風(fēng)險(xiǎn)?！币晃淮笮袀袖N人士表示，市場(chǎng)上大部分投資人投資城投債的邏輯還是看中平臺(tái)公司背后的政府信用?！斑@是一套老的邏輯，但是我們也能看到，地方國(guó)企債務(wù)違約的案例越來越多，平臺(tái)公司實(shí)際上是地方國(guó)企的一種，從現(xiàn)在的趨勢(shì)看，政府未來不再為其兜底的可能性越來越大。雖然目前還沒有城投債券違約的案例，但一旦出現(xiàn)一個(gè)，就可能引發(fā)連鎖反應(yīng)?！彼f。

張莫 吳黎華