本報(bào)記者 姚以鏡 《 國際金融報(bào) 》（ 2016年03月21日   第08 版）

   自去年6月30日以來，A股累計(jì)已經(jīng)有149次舉牌行為，涉及到86家公司，共耗費(fèi)資金1798億元。

   不計(jì)寶能系舉牌的萬科A，其余被“野蠻人”舉牌的85家公司累計(jì)虧了44.67億元。在149次舉牌行動(dòng)中，有95次目前還處于浮虧狀態(tài)，占比63.76%。然而，即使虧本不斷，也不妨礙“野蠻人”舉牌的興趣，這令人深思。

   “險(xiǎn)資是長線資金，包括舉牌在內(nèi)的投資行為，對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有非常重要的支持作用。從目前的情況看，國內(nèi)險(xiǎn)資舉牌行為總體風(fēng)險(xiǎn)是可控的。”3月12日，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在出席十二屆全國人大四次會(huì)議記者會(huì)時(shí)表示。

   ３月１２日的一行三會(huì)記者會(huì)被稱為兩會(huì)期間的超級(jí)星期六。有人戲稱，該會(huì)上“將決定未來超1億股民的命運(yùn)”，12萬億元險(xiǎn)資的動(dòng)向，十分敏感。當(dāng)然，股市問題是人們最為關(guān)注的焦點(diǎn)之一，而項(xiàng)俊波的一席話也讓外界認(rèn)為對(duì)于股市穩(wěn)定是一大利好，險(xiǎn)資入市似乎勢(shì)在必行。

   去年開始，因?yàn)槭址ㄑ杆?，不顧成本的出擊，這些在二級(jí)市場(chǎng)大肆增持的險(xiǎn)資，被視為上市公司門口的“野蠻人”，也讓人擔(dān)心其背后的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。

   “仔細(xì)分析迄今為止的險(xiǎn)資舉牌事件，排除個(gè)別過于激進(jìn)的險(xiǎn)企舉牌行為以外，多數(shù)險(xiǎn)資的舉牌行為都并非是一時(shí)沖動(dòng)，無論是從動(dòng)機(jī)、時(shí)點(diǎn)還是從標(biāo)的、戰(zhàn)術(shù)來看，基本上都是合乎邏輯的行為。因此，多數(shù)人認(rèn)為只要股權(quán)投資比例保持在監(jiān)管部門規(guī)定的比例之內(nèi)，控制住流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就大可不必多慮。”一位香港投行人士在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

   所謂“舉牌”，按《證券法》規(guī)定，投資者持有一家上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)，向中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司并予以公告，且履行有關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)。

   那面對(duì)去年下旬及今年年初的股市動(dòng)蕩，這些“野蠻人”的進(jìn)軍表現(xiàn)如何呢？舉牌概念股到底值不值得投資者關(guān)注？

    浮虧頻現(xiàn)

   記者統(tǒng)計(jì)，自去年6月30日以來，A股累計(jì)已經(jīng)有149次舉牌行為，涉及到86家公司，共耗費(fèi)資金1798億元。由于萬科A在去年12月18日停牌，當(dāng)時(shí)滬指還在3600點(diǎn)震蕩，復(fù)牌后或許會(huì)出現(xiàn)連續(xù)補(bǔ)跌?？鄢龑毮芟蹬e牌的萬科A，其余被“野蠻人”舉牌的85家公司累計(jì)虧了44.67億元。在149次舉牌行動(dòng)中，有95次目前還處于浮虧狀態(tài)，占比63.76%，只有54次舉牌目前還賺錢，占比只有36.24%。

   時(shí)過境遷，從2015年底開始，在二級(jí)市場(chǎng)瘋狂掃貨的險(xiǎn)資隨著2016年市場(chǎng)持續(xù)走弱，當(dāng)初拼命搶到的籌碼如今卻成了燙手的山芋，不少出現(xiàn)大幅浮虧。

   浮虧最多的是富德人壽，去年12月9日，公司增持浦發(fā)銀行9.33億股，成本價(jià)是每股19.22元，3月11日浦發(fā)銀行收盤價(jià)16.97元，這筆增持浮虧了20.99億元。另外浮虧超過5億元的3次舉牌，都發(fā)生在去年12月和今年1月，其中安邦系舉牌金風(fēng)科技浮虧5.69億元，國華人壽舉牌長江證券浮虧5.93億元，安邦系舉牌同仁堂，目前浮虧9.33億元。

   值得注意的是，今年以來，保險(xiǎn)資金舉牌頻率明顯降低，149次舉牌行動(dòng)中，有58次是保險(xiǎn)資金所為，其中去年56次，今年2次。此外僅有百年人壽舉牌勝利精密，以及國華人壽舉牌長江證券。成都路橋、博通股份、長江證券、南寧百貨、山水文化、雅戈?duì)柕?家公司舉牌人中都出現(xiàn)了自然人身影。

   外界認(rèn)為保險(xiǎn)資金大肆舉牌勢(shì)頭突然熄火，或與去年底保監(jiān)會(huì)出手有關(guān)。去年12月底，保監(jiān)會(huì)要求保險(xiǎn)公司舉牌上市公司，應(yīng)對(duì)資金來源等及時(shí)公布。此外，近期的市場(chǎng)動(dòng)蕩也是原因之一?！耙靶U人”舉牌的頻率跟股指表現(xiàn)密切相關(guān)，去年7月份，股指一度從5000點(diǎn)跌到3373點(diǎn)，當(dāng)月共發(fā)生了93次舉牌，涉及到了56家公司。分析去年7月份以來的舉牌行為，舉牌者介入的時(shí)間點(diǎn)相對(duì)理性，多選在股市大幅調(diào)整或相對(duì)低位時(shí)期。

   若要盤點(diǎn)賺得最多的公司，非寶能系莫屬。去年12月18日，萬科A在“寶萬之爭”達(dá)到最高潮時(shí)宣布停牌，至今未復(fù)牌。寶能系目前持有萬科總股本26.81億股，以12月18日停牌價(jià)24.43元計(jì)算，持股市值高達(dá)654.97億元。“寶能系”對(duì)萬科A的持股成本約在15元左右，寶能系浮盈超過200億元。不過，11日，萬科H股收盤18.32港元，較高點(diǎn)跌了23.67%。如果萬科A跌幅與H股持平，寶能系的持股市值將蒸發(fā)150億元。

   舉牌后浮盈超過1億元的還有6次舉牌，分別是富德人壽3次舉牌浦發(fā)銀行，百年人壽舉牌萬豐奧威，胡波、胡彪舉牌西藏旅游，北京千石創(chuàng)富資本舉牌大楊創(chuàng)世，其中富德人壽依靠浦發(fā)銀行目前浮盈40億元。

    拓寬渠道應(yīng)對(duì)資產(chǎn)荒

   當(dāng)然險(xiǎn)資舉牌背后的一大原因便是應(yīng)對(duì)資產(chǎn)荒。此前，中國保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部主任曾于瑾表示，根據(jù)2004年至2015年的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，12年來平均股票投資收益率為12.5%，顯著高于債券的4.41%和銀行存款的4.37%，在保險(xiǎn)大類資產(chǎn)配置中是投資收益率最高的品種。

   對(duì)此，國泰君安稱，在經(jīng)濟(jì)下滑和利率下降周期中，決定保險(xiǎn)公司盈利能力的核心因素從負(fù)債端逐步過渡到投資端，特別是在養(yǎng)老險(xiǎn)和健康險(xiǎn)短期難有顯著改善、各類險(xiǎn)種預(yù)定利率全部放開，以及投資端限制逐步放松的背景下，“各家保險(xiǎn)公司在投資端如何應(yīng)對(duì)利率下行，將成為影響未來競爭力的重要因素”。

   國泰君安認(rèn)為，參與舉牌的主要為中小保險(xiǎn)公司，特點(diǎn)是在負(fù)債端主要依靠擴(kuò)大萬能險(xiǎn)規(guī)模在業(yè)務(wù)上進(jìn)行突圍，萬能險(xiǎn)結(jié)算利率普遍在5%以上，負(fù)債端成本較高，投資端壓力較大。同時(shí)，在被舉牌的上市公司中，房地產(chǎn)公司占比31.25%，其次為銀行，且持股比例比較分散，被舉牌的公司多數(shù)符合保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)險(xiǎn)資增持藍(lán)籌股的標(biāo)準(zhǔn)。

   “舉牌到重大影響計(jì)入長期股權(quán)投資的程度，權(quán)益法核算避免了股價(jià)波動(dòng)影響，且這些公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）普遍超過10%，權(quán)益法核算能提高保險(xiǎn)公司的投資收益率。在‘償二代’下，長期股權(quán)投資資本占用較低，對(duì)于改進(jìn)中小保險(xiǎn)公司的償付能力有正面影響。”國泰君安分析報(bào)告稱，部分被舉牌上市公司具備高股息率，資產(chǎn)配置荒下提高保險(xiǎn)公司投資收益率，保險(xiǎn)公司舉牌業(yè)績優(yōu)質(zhì)上市公司至重大影響，不排除后續(xù)提高上市公司現(xiàn)金分紅比例的可能性。

   “同時(shí)，部分保險(xiǎn)公司也舉牌了一些市值較小、盈利能力較差的上市公司?！眹┚卜Q，“舉牌這類上市公司的主要目的是看中這類公司的殼資源，未來可能借助保險(xiǎn)公司的優(yōu)勢(shì)資源，存在一定資本運(yùn)作的可能?！?/p>

   國金證券也指出，發(fā)展模式不同決定經(jīng)營方式不同，頻繁舉牌的多為民營保險(xiǎn)公司，傳統(tǒng)國企保險(xiǎn)公司在投資上仍以穩(wěn)健為主，“民營保險(xiǎn)公司在權(quán)益資產(chǎn)配置上更為激進(jìn)，通過權(quán)益投資驅(qū)動(dòng)負(fù)債發(fā)展，以獲取更多利差收益以及業(yè)務(wù)規(guī)?！?。

   業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不難預(yù)測(cè)，2016年在全球經(jīng)濟(jì)增長中樞下行和低利率環(huán)境下，相對(duì)高收益的固定收益類資產(chǎn)將越來越稀缺，保險(xiǎn)公司加大股票投資的比例將是大勢(shì)所趨。險(xiǎn)資最合理的投資理念應(yīng)該是多元化投資和“把雞蛋放在多個(gè)籃子里”來分散投資風(fēng)險(xiǎn)。尤其在中國經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)放緩和中國老齡化即將來臨的情況下，中國保險(xiǎn)業(yè)恰恰應(yīng)該放慢激進(jìn)的投資腳步，應(yīng)該注重發(fā)展保障主業(yè)。

    價(jià)值股、藍(lán)籌股受寵

   隨著上市公司2015年年報(bào)披露的不斷提速，險(xiǎn)資去年四季度的投資動(dòng)向也逐漸浮出水面。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，險(xiǎn)資目前現(xiàn)身78只個(gè)股前十大流通股股東名單，合計(jì)持股84.63億股，持股市值達(dá)1348.67億元（以去年第四季度最后一個(gè)交易日計(jì)算）。其中，險(xiǎn)資新進(jìn)32只個(gè)股，新增20只個(gè)股，減持15只個(gè)股，持平11只個(gè)股。

   值得注意的是，在去年四季度險(xiǎn)資新進(jìn)的32只個(gè)股中，亞太股份成為險(xiǎn)資買入最多的股票，由太平人壽買入1600萬股，持倉市值達(dá)3.31億元。此外，險(xiǎn)資新進(jìn)個(gè)股數(shù)超過500萬股的分別有京新藥業(yè)、世聯(lián)行、安琪酵母、萬業(yè)企業(yè)和航天電子等5只個(gè)股，持股數(shù)分別達(dá)667.45萬股、700.82萬股、533.67萬股、778.61萬股和799.99萬股。而由中國人壽買入的飛亞達(dá)A和昆侖健康保險(xiǎn)買入的萬里揚(yáng)以及太平人壽和中國人壽共同買入的雪迪龍的持股數(shù)也都超過了400萬股，分別達(dá)415.78萬股、412.57萬股和400.01萬股。

   從險(xiǎn)資新進(jìn)和增持個(gè)股所屬行業(yè)的分布來看，房地產(chǎn)當(dāng)仁不讓成為了險(xiǎn)資的最愛，此外，汽車、醫(yī)藥生物、化工、食品飲料等多個(gè)行業(yè)也受到險(xiǎn)資的青睞。由于險(xiǎn)資具備期限長、資金量大的特質(zhì)，因此，地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌股一直以來都獲得其偏愛。

   北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系教授李心愉指出，“舉牌”意味著把較多的資金“押寶”在某一個(gè)上市公司，即重倉持有某一只股票，因此，首要的問題是如何規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前險(xiǎn)資股票股權(quán)等權(quán)益類投資占比不到25%，而且從險(xiǎn)資舉牌的標(biāo)的看，主要以價(jià)值股、藍(lán)籌股為主，故按照40%的股權(quán)投資比例為限，距離監(jiān)管紅線還有很大的空間。就此而言，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)不足多慮。

   但是從險(xiǎn)資舉牌標(biāo)的行業(yè)分布看，首先是房地產(chǎn)，之后是銀行業(yè)。在2015年險(xiǎn)資舉牌的35家標(biāo)的公司中，就有6家都是地產(chǎn)公司?？紤]房地產(chǎn)和金融業(yè)一貫最受險(xiǎn)資青睞，若將持股比例尚未達(dá)到5%的地產(chǎn)金融股也考慮進(jìn)去，加上險(xiǎn)資通過各種渠道持有的未上市地產(chǎn)、金融股權(quán)、股權(quán)投資基金等權(quán)益類資產(chǎn)，再加上海外投資中所持有的地產(chǎn)金融資產(chǎn)，只怕權(quán)益類投資的集中度不可小覷?！氨娝苤顿Y股票的收益和風(fēng)險(xiǎn)來自于市場(chǎng)、行業(yè)和個(gè)股三個(gè)層次，重倉持有的股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不僅包含某個(gè)公司特有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且包含其行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，簡單的用持股比例不足以反映某個(gè)‘舉牌’險(xiǎn)企所含有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而保險(xiǎn)業(yè)股權(quán)類投資的流動(dòng)性總風(fēng)險(xiǎn)也不僅僅是各個(gè)險(xiǎn)企持股比例的簡單相加。要精準(zhǔn)估算流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更加全面和細(xì)化的考量?！?/p>

   “投資者如想跟著險(xiǎn)資一起投資股票，或想提前埋伏所謂的”舉牌”概念股，可以參考以下指標(biāo)：首先，險(xiǎn)資似乎比較偏愛傳統(tǒng)行業(yè)，商業(yè)模式比較清楚，未來不會(huì)有非常大的技術(shù)變革，也比較容易估算它們名下資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。其次，被舉牌的個(gè)股通常業(yè)績不差，估值不高，擁有可持續(xù)的穩(wěn)定分紅能力。第三，最好是股權(quán)相對(duì)分散，大股東控股比例較低，同時(shí)流通市值又不能太小。目前被舉牌的行業(yè)主要集中在商業(yè)零售、地產(chǎn)、銀行等?！鄙鲜鐾缎腥耸空f道。

   中投在線研究員呂晴在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，險(xiǎn)資舉牌股是否有投資價(jià)值畢竟不能一概而論，不是說跟在大機(jī)構(gòu)后面投資就是安全保證收益的，還是要具體分析其舉牌動(dòng)機(jī)，有可能是因?yàn)楸ＹM(fèi)快速增長導(dǎo)致的被動(dòng)資產(chǎn)配置，或者理財(cái)型保險(xiǎn)結(jié)算率高引起，比較好的是緣于被舉牌公司的優(yōu)質(zhì)低估產(chǎn)生的吸引力。這種的話可以適當(dāng)納入標(biāo)的范圍觀察，但舉牌并不能構(gòu)成投資的單獨(dú)原因。