都說股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，年初以來全球市場(chǎng)劇烈震蕩，反映全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。但具體說到德國(guó)，相比經(jīng)濟(jì)基本面，股市縮水的程度顯得“夸張”了。

   截至2月19日，德國(guó)股市DAX指數(shù)今年以來下挫近13％，但經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)明顯惡化跡象。相反，根據(jù)德國(guó)央行2月份發(fā)布的報(bào)告，今年一季度德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)較去年四季度略有加快。柏林德國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所認(rèn)為，一季度德國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.4％，高于上季度0.1個(gè)百分點(diǎn)。

   理性實(shí)干的民族文化、健全的社會(huì)福利機(jī)制、以中小企業(yè)為骨干的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加上長(zhǎng)期依賴銀行間接投融資，導(dǎo)致德國(guó)人對(duì)炒股熱情不高，尤其是2000年“新經(jīng)濟(jì)”股市泡沫破裂以后。據(jù)德國(guó)央行2014年9月發(fā)布的報(bào)告，截至當(dāng)年7月，在德國(guó)上市的企業(yè)共711家，總市值約1.2萬(wàn)億歐元，約占GDP的40％，低于歐盟平均水平，更遠(yuǎn)低于美英等資本市場(chǎng)大國(guó)。與此同時(shí)，國(guó)際投資者持有的股票市值占據(jù)了德國(guó)股市總市值的半壁江山。這或許可以解釋德國(guó)股市與本地經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不甚緊密的原因。

   就眼下的德國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，柏林德國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所（DIW）宏觀政策部門負(fù)責(zé)人費(fèi)迪南德·費(fèi)希特納說，德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在不平衡，接近消費(fèi)端的服務(wù)業(yè)部門將繼續(xù)顯著擴(kuò)張，而工業(yè)部門則可能拖累宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

   從積極的因素來看，今年1月份德國(guó)經(jīng)季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率降至6.2％，創(chuàng)下1990年以來同期最低水平；與此同時(shí)，德國(guó)央行2月份大幅下調(diào)今年本國(guó)通脹預(yù)期至0.25％。低失業(yè)加上低通脹，抬高了德國(guó)居民的實(shí)際收入及收入預(yù)期，有利于私人消費(fèi)保持旺盛。

   德國(guó)捷孚凱市場(chǎng)咨詢公司預(yù)測(cè)，今年德國(guó)居民可支配收入預(yù)計(jì)人均增加430歐元，達(dá)到2.1879萬(wàn)歐元，全年私人消費(fèi)支出總額有望增長(zhǎng)2％。

   眼下，難民危機(jī)是德國(guó)社會(huì)面臨的最大挑戰(zhàn)。據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，今年德國(guó)接納難民數(shù)量預(yù)計(jì)50萬(wàn)左右。應(yīng)對(duì)難民危機(jī)導(dǎo)致政府支出增加，卻成為德國(guó)經(jīng)濟(jì)一大利好。

   DIW認(rèn)為，今年德國(guó)政府將增加150億歐元支出用于應(yīng)對(duì)難民問題，直接拉動(dòng)GDP超過0.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，難民問題也將利好德國(guó)建筑業(yè)，一批安置難民的居所亟須建設(shè)。

   從不利因素來看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體減速導(dǎo)致外需疲軟，令德國(guó)及出口持續(xù)遭遇壓力。不過，歐元貶值以及歐盟內(nèi)部需求復(fù)蘇一定程度上抵消了這種不利影響。2015年，德國(guó)對(duì)歐盟國(guó)家出口占出口總額的58％。就出口同比增速而言，德國(guó)對(duì)歐盟國(guó)家比對(duì)非歐盟國(guó)家和地區(qū)高出1.4個(gè)百分點(diǎn)。

   更棘手的是，代表“德國(guó)制造”的工業(yè)部門產(chǎn)出持續(xù)疲軟。1月份德國(guó)制造業(yè)PMI降至52.3，為去年10月份以來最低值。同時(shí)，去年12月份德國(guó)生產(chǎn)性行業(yè)產(chǎn)出經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比下降1.2％，加工訂單經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比下降0.7％。

   DIW認(rèn)為，德國(guó)工業(yè)產(chǎn)出疲軟主要因?yàn)橥庑杵Ｈ?，尤其是新興市場(chǎng)需求下滑。不過，內(nèi)需支撐下的國(guó)內(nèi)訂單數(shù)量有所增加，將支持德國(guó)工業(yè)逐漸走出低谷。

   德國(guó)政府經(jīng)濟(jì)決策咨詢機(jī)構(gòu)“五賢人”委員會(huì)指出，產(chǎn)出降低部分因?yàn)橐恍暗彤a(chǎn)出”的勞動(dòng)力融入了德國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)。同時(shí)，服務(wù)業(yè)部門和數(shù)字化轉(zhuǎn)型似乎存在障礙，創(chuàng)業(yè)活躍度比較低。

    可以說，相對(duì)于旺盛的需求，德國(guó)經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)亟須“給力”些。(沈忠浩)