日前，人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1300億元逆回購(gòu)操作，操作期限為7天，中標(biāo)利率2.25%。短期資金面驟然收緊，分析人士認(rèn)為近期人民幣貶值勢(shì)頭加重，資金外流跡象明顯，拓寬了降準(zhǔn)的空間。

   事實(shí)上，2015年12月央行資金投放力度非常有限，處于凈回籠狀態(tài)，但資金面整體沒(méi)有受到太大擾動(dòng)。近期，離岸人民幣大幅貶值，加上外匯占款重新大幅減少，資本外流壓力又開(kāi)始加劇，投資者擔(dān)憂國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。同時(shí)疊加春節(jié)前資金需求較大等因素的影響，多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，預(yù)計(jì)2016年1月央行仍有進(jìn)行降準(zhǔn)操作的必要性。

   據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開(kāi)市場(chǎng)僅有100億元逆回購(gòu)到期，無(wú)央票和正回購(gòu)到期。到期量較少，為央行開(kāi)展凈投放提供了便利。市場(chǎng)人士表示，近幾日貨幣市場(chǎng)驟然收緊，央行放量開(kāi)展逆回購(gòu)操作在情理之中。

   對(duì)于短期資金面驟然收緊，分析人士認(rèn)為是多重因素疊加所致。首先，人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，資金外流的負(fù)面效應(yīng)不斷積累。其次，新股發(fā)行新規(guī)正式實(shí)施，有觀點(diǎn)認(rèn)為2016年首批IPO已經(jīng)不遠(yuǎn)，啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)將早于預(yù)期。再次，三一轉(zhuǎn)債、國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債接踵而至，發(fā)行總額73億元，鑒于之前轉(zhuǎn)債打新的優(yōu)異表現(xiàn)，或吸引大量資金參與申購(gòu)。最后，有消息稱，近期有部分MLF到期，但尚未被續(xù)作，而央行在年前最后一個(gè)交易日暫停公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，打擊了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的樂(lè)觀預(yù)期。

   民生證券固定收益部李奇霖認(rèn)為，逆回購(gòu)難替代降準(zhǔn)。逆回購(gòu)屬于短期流動(dòng)性投放工具，且存在資金成本，只能起到短期緩解流動(dòng)性緊張的作用，真正對(duì)沖外匯占款下降還是要靠降準(zhǔn)。

   聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春表示，短期資金的相對(duì)緊缺，除了年終考核時(shí)點(diǎn)后續(xù)影響以外，根本上可能由于新增基礎(chǔ)貨幣量相對(duì)不足。外匯占款出現(xiàn)減少，同時(shí)人民幣貶值預(yù)期換匯壓力隨之增大。結(jié)合目前國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)，預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)仍將持續(xù)。因此，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放貨幣仍可能繼續(xù)。另外，資金面的情況也增加了降低存款準(zhǔn)備金率的必要性。目前銀行存款準(zhǔn)備金率仍有相當(dāng)大的下調(diào)空間。預(yù)計(jì)春節(jié)前有1至2次降準(zhǔn)操作。

   民生證券表示，匯率貶值與資本外流對(duì)超儲(chǔ)的消耗短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)，這在流動(dòng)性供給端制約短端利率進(jìn)一步下行，后續(xù)短端利率能否繼續(xù)下一個(gè)中樞需央行主動(dòng)引導(dǎo)。目前看，短端已經(jīng)在制約長(zhǎng)端下降，且外匯占款流出對(duì)基礎(chǔ)貨幣負(fù)面沖擊有持續(xù)性，降準(zhǔn)或已箭在弦上。

   不過(guò)，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿日前撰文指出，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的力度和頻率的決策應(yīng)該以短期利率穩(wěn)定在合理水平為前提。在資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放的環(huán)境下，降準(zhǔn)等數(shù)量工具的使用還需要考慮對(duì)資本流動(dòng)的影響。如果降準(zhǔn)力度過(guò)大或過(guò)于頻繁，會(huì)導(dǎo)致境內(nèi)短期利率過(guò)度下行，因此可能加劇資本外流，使得本來(lái)希望看到的通過(guò)降準(zhǔn)提高貨幣乘數(shù)、擴(kuò)大流動(dòng)性的效果被對(duì)沖。