2011年2月9日，在經(jīng)歷了控股公司北京博暉創(chuàng)新光電技術股份有限公司闖關創(chuàng)業(yè)板被否的一年后，化工新貴杜江濤終于微笑著開始其絕對控股的內(nèi)蒙古君正能源化工股份有限公司(以下簡稱內(nèi)蒙君正)的主板IPO推薦會。兩條同樣指向資本市場的征途，在同一個承銷商國信證券的長袖舞蹈下，走出了不一樣的路徑。

   內(nèi)蒙古自治區(qū)廣袤的大地在冬天時降雪量大，是孩子們滾雪球的樂土。同樣是在內(nèi)蒙古自治區(qū)，把有限的“資源紅利”作為低成本的基礎，將高耗能、高污染業(yè)務作為循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，把不斷巨額融資作為發(fā)展的重要手段，把政商、銀商關系作為爭取資源與市場的重要優(yōu)勢，杜江濤將帶領內(nèi)蒙君正滾出怎樣的“資本雪球”呢……

    隱秘一 承銷商國信證券失信于市場

   國信證券近年來在投行圈以兇猛高調(diào)聞名。其保薦收入大增的同時，承銷破發(fā)股票和IPO未通過率也"位列前茅"：僅在2010年，其承銷破發(fā)股達11家，破發(fā)率超35%；承銷IPO項目未獲通過6個。

   同時，保薦質(zhì)量不佳，人才審核弱化，管理機制短腿等問題暴露無疑。2010年投行大案中，分別爆出“PE腐敗案”的李紹武、謝風華均出自國信證券。其中，李紹武夫婦通過代持擬上市公司的方法，幾近獲得約35倍的收益。

   內(nèi)蒙君正與承銷商國信證券淵源頗深。查閱國信證券2010年被否的承銷信息，首當其沖的是北京博暉創(chuàng)新光電技術股份有限公司闖關創(chuàng)業(yè)板被否。而北京博暉創(chuàng)新光電技術股份有限公司董事長正是內(nèi)蒙君正董事長、實際控制人杜江濤。

   在2010年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，被否的原因主要集中于持續(xù)盈利問題。其實很多問題在招股說明書中即可發(fā)現(xiàn)，但作為專業(yè)保薦人的國信證券就是發(fā)現(xiàn)不了，其保薦人的專業(yè)性值得拷問，這樣的承銷商，投資者如何相信？

   作為上市公司的第一把關人，投行對于投資者承擔著神圣的責任，同時也對上市公司造假與破發(fā)等負有不可推卸的責任。眼觀當下，卻層出不窮的是投行與上市公司利益綁定，在高昂承銷費率的貪婪之下，投行不考慮市場承受力與投資者回報，高估值層出不窮。這樣一來，對上市公司未來發(fā)展急需現(xiàn)金作出最重要貢獻的股東，將不可避免地面臨虧損的命運。而這在國外投行業(yè)是不可思議的行為：一旦投行與發(fā)行人總是讓貢獻出最寶貴的現(xiàn)金資源、對公司發(fā)展最重要的股東虧損的話，那么這家投行或是發(fā)行人以后的保薦之路或是再融資之路將非常艱難———市場上幾乎再也不會有人愿意為這樣的投行或是發(fā)行人出資了。

   一位資深的投行人士表示，考慮到一級市場上認購股票的股東是將真金白銀交給上市公司發(fā)展，也為以后上市公司再融資著想，就算發(fā)行人的股票非常受歡迎，投行也大多會安排發(fā)行人的發(fā)行價格略為低一些，以讓一級市場的投資者相對能夠有一個賺錢的保證。定價一般是參照同行業(yè)，同類型的公司的市盈率，大致測算出一個市盈率。