該公司競爭優(yōu)勢主要是具有競爭力的成本結(jié)構(gòu)及確保的電力供應(yīng)。顯然，這涉及到交易價格怎么定的問題，還涉及母公司是否為上市公司輸送利潤，進而報表是否公允

    ■新股直擊■本報記者  龍昊

    原定于２月１１日在香港上市的中國宏橋１３７８突然暫停。

   據(jù)Ｄｅａｌｏｇｉｃ的資料，這是自太古地產(chǎn)去年５月份擱置３０．９億美元上市計劃后香港最大一宗取消新股發(fā)行計劃的交易。

   中國宏橋原計劃香港交易所發(fā)行１７．４億股股票，定價在７．１０港元至９．９０港元之間，籌集資金１６億美元至２２億美元。在投資者積極認購的情況下可以增加發(fā)行１５％的股份。

   得益于全球鋁需求改善，以及鋁價從２００９年的低點回升，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游位置的中國宏橋預(yù)計２０１０年凈利潤將從上年的５．５６億元飆升至不少于４１億元。

    該公司２００９年的負債比率達７２％，屬偏高水平。

    “市況轉(zhuǎn)差”

    １月２４日，中國宏橋于在港舉行了投資者推介會。

   １月２５日，中國宏橋取消了招股前的記者招待會，宣布將散戶申購日期從原定的１月２６日推遲至２７日，原因是“聯(lián)交所突然要求中國宏橋披露更多過去兩年的財務(wù)數(shù)字”。當(dāng)時，負責(zé)該公司上市的承銷團表示，除公開發(fā)售部分的招股日期推遲一日外，其他部分，包括上市日期以及招股價等，都將維持不變。

    不料，僅時隔一個交易日，中國宏橋于１月３１日宣布暫停上市。

   據(jù)港媒報道，中國宏橋表示因市況轉(zhuǎn)差，該公司經(jīng)與獨家全球協(xié)調(diào)人商議后，認為在當(dāng)前市況下，進行全球發(fā)售是不明智舉措，所以決定擱置上市。

   據(jù)悉，截至１月３１日，綜合８家券商統(tǒng)計，亦只為其借出２４６０萬元的保證金額度，即其公開發(fā)售方面仍未獲足額認購。于是，集團于收市后，就發(fā)表通告指因市況太差而擱置上市。

   有分析指出，中國宏橋主要從事生產(chǎn)鋁產(chǎn)品，市場上同類行業(yè)的有中國鋁業(yè)（２６００）、中國忠旺（１３３３），他們的業(yè)績并不突出，股價表現(xiàn)亦跑輸大市，故影響到投資者對宏橋的投資信心。

    期間，恒生指數(shù)連連下挫當(dāng)時８個交易日中下跌了７天。

    有港媒稱，中國宏橋“集資規(guī)模不少，要有足夠認購額，實不容易”。

    該股上市一波三折。

   此前的２０１０年８月，市場傳言，以產(chǎn)能計、位居內(nèi)地最大民營氧化鋁生產(chǎn)商的魏橋鋁業(yè)，日前已向港交所遞交上市申請，集資金額可能高達１０億美元約７８億港元。

    隨后的２０１０年１１月下旬尋求港交所上市聆訊，但因“數(shù)據(jù)不足”未能順利通過。

    潛在因素？

    該股選擇此時在港上市，的確是不錯的時機。上市前夕，有業(yè)內(nèi)人士表達了這一觀點。

   市場人士對今年鋁市場走勢比較樂觀，除了供需情況比較平衡，通脹的預(yù)期和美元貶值等因素也將推動鋁價進一步上揚。

   俄鋁（０４８６）近日就預(yù)計２０１１年鋁價將保持在每噸２５００元美元以上，并預(yù)期２０１１年氧化鋁價格將大幅增長；鑒于中國及其他地區(qū)需求強勁，料氧化鋁的現(xiàn)貨市價于２０１１年可能達到每噸４５０元。

   有資料顯示：中國鋁消費量占全球消費的４０．９％，是全球最大的鋁消費國，中國消費量的變化對全球鋁價有著舉足輕重的作用。２０１０年中國鋁消費量１６８４．９萬噸，高于２００９年的１３９３萬噸，同比增長２０．９％，消費增速高于銅和鋅。

    同時，盡管該股估值較低，但與同類相比差距不大。

   國元證券（香港）的申購建議指出，該股“以每股發(fā)售股份８．５港元（指定發(fā)行價范圍的中位數(shù)）計算，２０１０的市盈率約為１２倍，和香港材料類股２０１０年２９倍左右的市盈率相比，估值較低?！?/p>

   不過，根據(jù)該公司招股說明書，中國宏橋ＩＰＯ發(fā)行價指導(dǎo)區(qū)間對應(yīng)的２０１１年預(yù)期市盈率為７．５倍—１０．４７倍。與同在香港上市的中國鋁業(yè)１１．９倍的市盈率差距不大。

   因此，１月２６日的市場消息顯示，中國宏橋的國際發(fā)售反應(yīng)理想，現(xiàn)時已獲中資及外資認購。

    然而，轉(zhuǎn)眼之間呈現(xiàn)出冰火兩重天。

    中國宏橋上市還被指涉嫌造假。

    財務(wù)人士飛草就質(zhì)疑其高額的利潤。

   液態(tài)鋁合金和鋁合金錠是透過電解氧化鋁加工制成，因此氧化鋁和電力是中國宏橋的主要生產(chǎn)成本，截至２０１０年９月底，分別占該公司總銷售成本的５６．７％及３６．５％。

    據(jù)國元證券（香港），該公司的原料氧化鋁是從唯一的供應(yīng)商高新鋁電采購。

    該公司競爭優(yōu)勢主要是具有競爭力的成本結(jié)構(gòu)及確保的電力供應(yīng)。

   那么，在有自備電力等優(yōu)勢下，通過關(guān)聯(lián)交易有可能達到高利潤。關(guān)聯(lián)公司給中國宏橋的價格稍微低一點，利潤就很大了。一李姓投資者對本報記者表示。

   上市發(fā)布會上，公司行政總裁兼執(zhí)行董事張波就表示，公司未來有信心維持近４０％毛利率水平，及因獲高新鋁電長期提供低于市價的電力供應(yīng)，加上內(nèi)地氧化鋁持續(xù)供應(yīng)過剩，該公司生產(chǎn)成本已屬全行業(yè)最低水平，但相信未來進一步下降空間已經(jīng)不大。

   顯然，這涉及到交易價格怎么定的問題，還涉及母公司是否為上市公司輸送利潤，進而報表是否公允？

   隨之該公司對此予以澄清，稱公司無法確保其能夠在未來維持該毛利率及純利率、公司并無任何資料以斷定該公司生產(chǎn)成本是否業(yè)內(nèi)最低，以及高新鋁電向該公司供應(yīng)電力的成本并非低于通行市價。高新鋁電與公司之間的電力供應(yīng)協(xié)議依照一般商業(yè)條款訂立。

    實力非凡

   中國宏橋主要生產(chǎn)液態(tài)鋁合金和鋁合金錠，兩者在２００９年的銷售額，分別占公司總收入的６１．５％和３７．５％。

   根據(jù)金屬行業(yè)研究機構(gòu)安泰科（Ａｎｔａｉｋｅ），按鋁材設(shè)計年總產(chǎn)能計算，中國宏橋是中國第五大鋁生產(chǎn)商，在私營生產(chǎn)商中則排行第二。按截至２０１０年９月３０日的鋁材設(shè)計年產(chǎn)能計，公司年產(chǎn)能達９１６０００噸，占中國產(chǎn)能的７．０２％。

   按上市計劃，中國宏橋擬使用這些資金，將當(dāng)前每年１００萬噸鋁的產(chǎn)能，到２０１２年年底提高至近２００萬噸。

   張波也表示，集團會擴大產(chǎn)能，提高市占率，由現(xiàn)時的１１３．５萬噸，提升至１８２．６萬噸。

   資料顯示，中國宏橋的大股東是魏橋創(chuàng)業(yè)，魏橋創(chuàng)業(yè)旗下還擁有在港上市公司魏橋紡織（２６９８）。作為魏橋創(chuàng)業(yè)大股東的張士平及其妻子鄭淑良，預(yù)計在ＩＰＯ完成后將持有中國宏橋７４．１８％的股權(quán)。

   為了消化自身的電熱資源，魏橋創(chuàng)業(yè)２００３年開始進入鋁業(yè)，據(jù)稱現(xiàn)在已是內(nèi)地第二大鋁廠，更是民營鋁業(yè)中的龍頭。

    中國宏橋并未囊括所有鋁相關(guān)業(yè)務(wù)。

    大股東詬病頗多

   早在２００８年，業(yè)內(nèi)傳言，魏橋制定了一個龐大的鋁產(chǎn)業(yè)擴張計劃，若其計劃中的五期工程都完成，氧化鋁產(chǎn)能最終將擴張到１０００萬噸。

    有媒體披露，魏橋在過去的某些場合也曾提出要做中國最大的氧化鋁企業(yè)。

   但據(jù)魏橋公布的數(shù)據(jù)，截至２００８年其已具備４００萬噸氧化鋁、５５萬噸電解鋁和３０萬噸鋁型材生產(chǎn)能力，氧化鋁產(chǎn)量位居全國第三。

    “未批先建”也許是魏橋鋁電產(chǎn)業(yè)備受質(zhì)疑的原因。

   本報記者注意到，據(jù)魏橋創(chuàng)業(yè)集團有限公司２０１１年第一期短期融資券募集說明書，該“４００萬噸／年氧化鋁生產(chǎn)線于建設(shè)時未及時辦理環(huán)評手續(xù)，其后分別于２００６年１１月和２００８年９月獲得國家環(huán)境保護總局環(huán)保部的環(huán)評批復(fù)，并依法獲得環(huán)保設(shè)施竣工驗收批復(fù)。”

    這一現(xiàn)象曾招致高層批評。

   媒體披露，２００８年１０月全國人大常委會副委員長陳至立作關(guān)于檢查《中華人民共和國環(huán)境影響評價法》實施情況的報告時曾提到，“山東魏橋鋁電有限公司一期１６０萬噸／年氧化鋁生產(chǎn)線‘未批先建’，被查處后，又違規(guī)開工建設(shè)２４０萬噸／年的氧化鋁生產(chǎn)線。