利潤率2.7%，這樣的項目是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還是垃圾資產(chǎn)？

    不久前剛公布了“高送轉(zhuǎn)”分配方案的富春環(huán)保（002479，收盤價38.73元），于今日（1月27日）又宣布了收購資產(chǎn)方案。根據(jù)公告，公司擬用超募資金收購控股股東通信集團旗下的精密冷軋薄板項目資產(chǎn)，其目的是拓展產(chǎn)業(yè)鏈，減少關(guān)聯(lián)交易。然而，《每日經(jīng)濟新聞》卻發(fā)現(xiàn)，這樣一份在公司眼中的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，實際上卻是一個利潤率僅為2.7%，近乎“垃圾資產(chǎn)”的項目。這樣一個不賺錢的項目，卻要花費公司“真金白銀”高達2.45億元。

    2.45億元收購大股東資產(chǎn)

   1月26日，富春環(huán)保與大股東通信集團簽訂了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬使用超募資金2.45億元收購精密冷軋薄板項目一期工程，相關(guān)資產(chǎn)包括設(shè)備類固定資產(chǎn)共計16臺，在建工程中包括土建工程和設(shè)備安裝工程，工程物資中包括設(shè)備配件，土地1宗面積共2.45萬平方米。

   據(jù)悉，該項目是通信集團2008年4月開始投資建設(shè)的新建項目，計劃總投資8.5億元，建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)冷軋薄板、鍍鋅板、冷軋退火板等產(chǎn)品100萬噸。一期工程年產(chǎn)40萬噸精密冷軋薄板中的20萬噸生產(chǎn)線目前已基本建成并具備生產(chǎn)能力，正處于竣工驗收階段，另20萬噸生產(chǎn)線正處于建設(shè)階段。此次收購的資產(chǎn)是上述一期工程的相關(guān)資產(chǎn)。

   富春環(huán)保表示，通過項目前期與下游客戶的溝通，基本上已與周邊客戶達成了明確的供銷意向，可完全滿足一期年產(chǎn)40萬噸冷軋薄板產(chǎn)能達產(chǎn)后的市場銷售問題。根據(jù)資料顯示，擬收購的這部分資產(chǎn)評估值為2.46億元，而公司的收購價格為2.45億元，較評估值低100萬元左右。

    收購資產(chǎn)利潤率僅為2.7%

    一家環(huán)保企業(yè)為何會用超募資金投資鋼鐵行業(yè)，為何敢進軍一個從未接觸過的領(lǐng)域呢？

   對于這些疑問，富春環(huán)保給出的理由主要有兩點，一是該技術(shù)水平先進；二是能夠減少關(guān)聯(lián)交易。然而，《每日經(jīng)濟新聞》卻發(fā)現(xiàn)，這些所謂的理由根本站不住腳。

   首先，富春環(huán)保在公告中對精密冷軋薄板項目的技術(shù)能力大肆褒獎。公司表示，該項目在今后生產(chǎn)過程中大量應(yīng)用高新技術(shù)，如能使所生產(chǎn)產(chǎn)品厚度的精度控制在±0.01mm，遠遠超過國家標(biāo)準(zhǔn)要求的±0.06mm等，其產(chǎn)品質(zhì)量、成本優(yōu)勢明顯。

    然而，就是這樣一項具有高科技、質(zhì)量優(yōu)勢、成本優(yōu)勢的項目卻有著低得離譜的經(jīng)濟效應(yīng)。

   據(jù)可行性報告分析顯示，精密冷軋薄板一期項目全面達產(chǎn)后，預(yù)計可年新增銷售收入18.5億元，年新增利潤總額約5000萬元。按此數(shù)據(jù)粗略測算，該項目的利潤率僅為2.7%。

    對此市場不禁要問，既然公司的精密冷軋薄板有如此之多的優(yōu)勢，為何利潤率如此之低呢？

    撿便宜還是利益輸送？

   對于超募資金收購大股東資產(chǎn)的另一個原因，富春環(huán)保表示，該收購有利于公司與集團優(yōu)勢互補，有利于減少關(guān)聯(lián)交易。

   資料顯示，精密冷軋薄板材料的生產(chǎn)需要大量的用電和蒸汽，項目收購后還可以充分利用公司在電力、蒸汽生產(chǎn)和供應(yīng)等方面的優(yōu)勢，一方面大大增加了公司現(xiàn)有電力、蒸汽的銷售量，另一方面又降低了精密冷軋薄板項目生產(chǎn)過程中的能耗成本，從而大大提高項目產(chǎn)品的市場成本競爭優(yōu)勢。另外，資產(chǎn)收購?fù)瓿珊?，公司不需向通信集團精密冷軋薄板項目提供生產(chǎn)所需的電力和蒸汽，有利于減少公司的關(guān)聯(lián)交易，充分保障中小股東的利益。

   然而《每日經(jīng)濟新聞》卻發(fā)現(xiàn)，所謂的關(guān)聯(lián)交易，截至2010年底僅有101.9萬元，哪怕該項目正式運行需要更多的蒸汽，其占公司9億多元的營業(yè)收入也是九牛一毛。

   表面上看，收購這部分資產(chǎn)減少了關(guān)聯(lián)交易，但2.7%的利潤率卻將公司的盈利能力大大攤薄。從富春環(huán)保剛出爐的年報來看，公司主營業(yè)務(wù)電力和蒸汽業(yè)務(wù)的利潤率近15%，遠遠高于該項目的利潤率。

   另一方面，富春環(huán)保的主營是電力、蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，和鋼鐵行業(yè)相去甚遠。目前，通信集團旗下最主要的資產(chǎn)是電力電纜等，為何不選擇將其注入到上市公司，而要選擇這樣一份不賺錢的資產(chǎn)呢？

   從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，通信集團的實際控制人為孫慶炎、孫翀、孫馳，其中孫慶炎與孫翀、孫馳為父子關(guān)系，而前者就是富春環(huán)保的董事長。

   僅從公司2010年年報來看，大股東通信集團持有公司8320萬股，公司2010年度的分配方案為每10股轉(zhuǎn)增10股派現(xiàn)5元，按此方案來看，大股東分得的紅利就高達4160萬元。