“大嘴”李國慶雖然為口無遮攔道了歉，但還是在微博上繼續(xù)抱怨投行如何壓低定價。然而市場卻并不配合他，在本周二和周三兩個交易日中，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股價連續(xù)下跌了15.03%。這或許與口水仗沒有直接關(guān)系，但至少顯示了當(dāng)當(dāng)網(wǎng)過去一段時間的漲幅存在回調(diào)壓力。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)去年12月以16美元的定價完成IPO，上市初期即取得不俗表現(xiàn)，到1月中旬最高達到34美元，較發(fā)行價上漲超過一倍。不過，1月20日美國多家銀行的不佳財報拖累金融板塊大跌，美股震蕩收低，中國概念股也多數(shù)下跌，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)則下跌7.34%。

   事實上，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)并不具備堅實的盈利基礎(chǔ)。一家美資投行研究主管告訴《第一財經(jīng)日報》記者，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的利潤率過低，在B2C網(wǎng)站拼命撒錢的競爭環(huán)境中，高企的市場推廣費用很容易吞噬掉來之不易的盈利。“我個人認為，投行給當(dāng)當(dāng)?shù)亩▋r并不算低?！边@位人士說。

   財報顯示，2009年當(dāng)當(dāng)首次實現(xiàn)盈利，錄得凈利1600萬元人民幣。在此之前，當(dāng)當(dāng)2007年虧損7050萬元，2008年虧損8180萬元?！癷美股”的研究報告稱，按僅有的2009年和2010年前三季度的盈利數(shù)據(jù)分析，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)盈利水平還很脆弱：首先運營利潤率還非常低，僅分別為0.8%和0.1%；盈利中主營業(yè)務(wù)占比很低且不穩(wěn)定,，2009年全年凈利潤中有33%是來自非主營業(yè)務(wù)的利息收入，2010年前三季度凈利潤中僅有10%是來自主營業(yè)務(wù)，一次性的所得稅收益占到了將近70%，其余部分來自非主營業(yè)務(wù)的利息收入。

   當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的營收主要來自于出版物和日用百貨兩大部分。其中，出版物是指圖書、期刊、音像制品等。以“在線書店”業(yè)務(wù)模式起家的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，至今出版物的銷售收入仍是其營收的主要來源。以2010年前三季度的數(shù)據(jù)為例，出版物的銷售額占到了凈營收總額的84.2%，在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)努力向“在線百貨商城”模式轉(zhuǎn)型的過程中，這個比例較前幾年已經(jīng)有了明顯降低。

   無論是哪種模式，存貨周轉(zhuǎn)率都是一個關(guān)鍵問題。但是“i美股”的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)降低，也就是說當(dāng)當(dāng)網(wǎng)每創(chuàng)造一單位營收所需的存貨量支撐正在增加，存貨管理效率持續(xù)下降。

   在很大程度上，美國投資者是在押寶當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的未來。對于李國慶而言，專注于提升當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的盈利能力和加強存貨管理，以及盡快找到單純圖書銷售的替代經(jīng)營模式，或許比在微博上抱怨投行壓低定價更重要。

   一位資深市場人士對記者說，去年9月以后的中國概念股IPO熱潮讓趕在這個時間窗口上市的中國企業(yè)受益匪淺，尤其是盈利狀況并不佳的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也受到市場熱捧。但是這種市場情緒能否持續(xù)，歸根結(jié)底依賴于企業(yè)能否達到投資者的預(yù)期。

   中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國不乏高價發(fā)行后破發(fā)的案例。2007年底，巨人網(wǎng)絡(luò)以15.5美元的價格上市，但是很快破發(fā)，至今股價不過7美元左右，公司甚至啟動了回購。中國游戲市場競爭形勢的惡化和公司盈利的下降，導(dǎo)致投資者看淡巨人網(wǎng)絡(luò)等游戲類公司。