上周六，《大眾證券報(bào)》報(bào)道了“*ST黑化：注入資產(chǎn)估值暴增36億”的新聞，受到投資者的廣泛關(guān)注。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，*ST黑化（600179）此次資產(chǎn)重組不僅資產(chǎn)評(píng)估增值“水分”足，而且擬注入資產(chǎn)——翔鷺石化存在大量關(guān)聯(lián)交易，特別是隱瞞了巨額潛在的關(guān)聯(lián)交易。

    單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)巨大

   根據(jù)*ST黑化重組預(yù)案顯示，被并方翔鷺石化股份有限公司（簡(jiǎn)稱“翔鷺石化”）主營(yíng)業(yè)務(wù)為PTA（精對(duì)苯二甲酸）的生產(chǎn)和銷售。經(jīng)技術(shù)改造后，翔鷺石化PTA產(chǎn)能達(dá)到150萬(wàn)噸。另外，全資子公司翔鷺石化（漳州）有限公司（簡(jiǎn)稱“翔鷺漳州”）150萬(wàn)噸/年P(guān)TA項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)于2012年建成投產(chǎn)。

   相關(guān)資料顯示，PTA的產(chǎn)業(yè)鏈情況是：從PX（對(duì)二甲苯）到PTA，到聚酯纖維（滌綸），再到紡織服裝。以翔鷺石化為例，其現(xiàn)有產(chǎn)品全部?jī)?nèi)銷，主要客戶群體為江浙閩粵地區(qū)聚酯生產(chǎn)企業(yè)。

   作為經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈中上游的翔鷺石化，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在金融危機(jī)襲擊下的2008年體現(xiàn)得淋漓盡致，當(dāng)年翔鷺石化巨虧62844萬(wàn)元。而與此同時(shí)，擬借殼*ST光華（000703）的恒逸石化因其產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，2008年僅虧損469萬(wàn)元。對(duì)于2008年的巨虧，*ST黑化亦歸結(jié)于產(chǎn)業(yè)鏈?！坝捎谏嫌萎a(chǎn)業(yè)PX價(jià)格的下降幅度不及PTA價(jià)格的下降幅度，同時(shí)受下游聚酯纖維需求大幅減退的拖累，翔鷺石化在2008年出現(xiàn)虧損?！?/p>

    現(xiàn)有關(guān)聯(lián)交易超十億

    翔鷺石化現(xiàn)實(shí)際控制人為Denn Hu（男，擁有美國(guó)國(guó)籍）。DennHu除控制翔鷺石化及其第一大股東廈門(mén)翔鷺化纖股份有限公司（簡(jiǎn)稱“翔鷺化纖”）外，還投資參控股了騰龍芳烴（漳州）有限公司（主營(yíng)PX，簡(jiǎn)稱“騰龍芳烴”）、騰龍?zhí)胤N樹(shù)脂（廈門(mén)）有限公司（主營(yíng)聚酯，簡(jiǎn)稱“騰龍樹(shù)脂”）、翔鷺化纖（海城）有限公司（主營(yíng)纖維）、遼寧騰龍簾子布有限公司（主營(yíng)聚酯）、廈門(mén)海投騰龍碼頭有限公司（主營(yíng)碼頭設(shè)施經(jīng)營(yíng)）。

    “從DennHu投資參控股情況來(lái)看，其擁有了從PX到PTA再到聚酯纖維的產(chǎn)業(yè)鏈，只不過(guò)沒(méi)有放在翔鷺石化里而已。這些相關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)應(yīng)該要一起注入才完整?！币毁Y深并購(gòu)重組人士接受《大眾證券報(bào)》采訪時(shí)表示：“證券法規(guī)雖然對(duì)關(guān)聯(lián)交易沒(méi)有禁止，但是要求將其納入規(guī)范?，F(xiàn)行的政策是要求減少并規(guī)范關(guān)聯(lián)交易?！?/p>

   對(duì)于交易后的關(guān)聯(lián)交易，*ST黑化在重組預(yù)案列出了四點(diǎn)：一是向翔鷺化纖和騰龍樹(shù)脂銷售自產(chǎn)PTA產(chǎn)品，2010年1至7月PTA銷售金額約占13%。13%相對(duì)應(yīng)同期營(yíng)業(yè)收入（61.87億元），金額超過(guò)8億元；二是向騰龍樹(shù)脂采購(gòu)蒸汽，2010年1至7月采購(gòu)額約2.2億元；此外，港口保安服務(wù)和出租岸罐、廢水處理服務(wù)和委托處理生物污泥兩項(xiàng)數(shù)額不大，2010年1至7月發(fā)生金額分別為250萬(wàn)元、187萬(wàn)元。

    隱瞞潛在巨額關(guān)聯(lián)交易

   然而記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，預(yù)案對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的描述不夠全面，“遺漏”未來(lái)將要發(fā)生的最重要的關(guān)聯(lián)方——經(jīng)營(yíng)PX的騰龍芳烴。不過(guò)，在*ST黑化重組預(yù)案中，未來(lái)的關(guān)聯(lián)方騰龍芳烴是作為克服經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一大對(duì)策出現(xiàn)的。預(yù)案顯示：“翔鷺漳州的PTA150萬(wàn)噸/年二期項(xiàng)目緊鄰關(guān)聯(lián)企業(yè)騰龍芳烴的80萬(wàn)噸PX項(xiàng)目，從而確保二期項(xiàng)目重要原材料PX供應(yīng)的穩(wěn)定性”。

   更令人驚奇的是，記者在公告里發(fā)現(xiàn)兩者存在著前后依附關(guān)系：翔鷺石化原先準(zhǔn)備是在現(xiàn)有PTA裝置的基礎(chǔ)上實(shí)施二期擴(kuò)建工程——建設(shè)150萬(wàn)噸/年P(guān)TA項(xiàng)目。后因PTA原料配套項(xiàng)目騰龍芳烴的80萬(wàn)噸/年P(guān)X項(xiàng)目擬在漳州南部的漳浦縣投建，翔鷺石化2007年決定改在漳州興建150萬(wàn)噸/年P(guān)TA項(xiàng)目?！埃v龍芳烴）PX項(xiàng)目建成后，其PX產(chǎn)品將通過(guò)專用管道直接輸送至翔鷺漳州PTA生產(chǎn)線，以作為翔鷺漳州PTA項(xiàng)目的主要原料來(lái)源，PX不足部分再由翔鷺漳州對(duì)外采購(gòu)?！鳖A(yù)案稱。這意味著，將來(lái)翔鷺漳州和騰龍芳烴將會(huì)產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易。

   根據(jù)上交所2008年9月修訂的股票上市規(guī)則，“上市公司與關(guān)聯(lián)人發(fā)生的交易金額在3000萬(wàn)元以上，且占上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值5%以上的關(guān)聯(lián)交易，除應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露外，還應(yīng)當(dāng)將該交易提交股東大會(huì)審議”。

   “PTA只是中間產(chǎn)品，上下游的任何急劇波動(dòng)都是致命的。翔鷺石化這種單一經(jīng)營(yíng)PTA產(chǎn)品‘借殼’上市，獨(dú)立性存在嚴(yán)重問(wèn)題。這就像回到了以前國(guó)有企業(yè)的分拆上市，嚴(yán)格說(shuō)就是一道生產(chǎn)工序的上市?！鄙鲜霾①?gòu)重組專業(yè)人士稱：“現(xiàn)在管理層鼓勵(lì)資產(chǎn)整體上市，連央企都要整體上市了，這樣做是逆潮流而動(dòng)?！?/p>

    記者  張世斌