《中國燃氣“第一大個人股東”被拘謎團》追蹤

    中國燃氣受累LPG業(yè)務 股份誘人或會易主

    本報見習記者 伍永達 廣州報道

   中國燃氣（00384.HK）雖然風波不斷，但近兩年交出的成績單似乎尚能令股東感到滿意，只是，公司“錢”景未卜，一言難盡。

    “錢”景未定的LPG

    約占中國燃氣四成半收入的LPG業(yè)務，其利潤率僅區(qū)區(qū)2%

   中國燃氣在燃氣銷量以及利潤上領先于規(guī)模與之相近的新奧燃氣（02688.HK）和華潤燃氣（01193.HK），但在毛利率上顯然輸了一截。

    一切源于2008年時中國燃氣進軍液化石油氣（LPG）市場。

   2010年年報顯示（截至當年3月31日財年），中國燃氣毛利率為20.72%，而新奧燃氣和華潤燃氣2009年毛利率分別為30.17%以及30.98%。

    究其原因，LPG業(yè)務在作祟。

   2009-2010財年，中國燃氣LPG業(yè)務收入為46.38億元，利潤只有區(qū)區(qū)7447萬港元，以此計算，利潤率約為2%。

    在該年度102.12億的總收入中，約占四成半收入的業(yè)務利潤率竟是如此之低。

    若剔除LPG業(yè)務后計算，公司利潤率在30%以上。

   大華繼顯投資咨詢(上海)研究部主管王傲超稱，液化石油氣業(yè)務較低的利潤率正是拉低整體利潤率的關鍵，在天然氣業(yè)務上，行業(yè)內主要企業(yè)的利潤率并沒有太大的差異。

   有趣的是，競爭對手之一的新奧燃氣已在2009年大幅削減LPG業(yè)務。2010年中報顯示該業(yè)務收入僅占新奧燃氣整體收入2.9%。

   中國燃氣在2009年年報中表示，由于在城郊與農村以LPG為主的燃氣格局，故在2008年進軍此市場，并收購國內最大的液化石油氣分銷公司浙江中油華電能源。

   中銀香港研究報告指出，積極的液化石油氣產品線擴張可能推升長期利潤率，但波動性也會隨之增加。

   截至2010年9月底，中國燃氣在內地有140個城市管道燃氣項目，覆蓋20個省市、自治區(qū)，可接駁5889萬人口，但同期華潤燃氣擁有的30多個項目覆蓋人口已經過億。

    年報中不難發(fā)現(xiàn)，中國燃氣的項目更多的在一些地級市、縣城，人口較少，氣化率較低。

    國元證券（香港）分析師AmyWong指出，氣化率、人口數這些指標實際意義并不大，關鍵還是要看用氣量以及燃氣成本、售價這些直接的因素。

    劉明輝股權誰可接盤？

    傳聞稱，海峽金融或再度增持購入劉持有的股份

   2010年中，中國燃氣的股權發(fā)生了不少變化，國資背景的海峽金融數次減持，而韓資股東SK匯能一再增持，其中一次是劉明輝減持4000萬股轉讓。

   第一大個人股東劉明輝被扣留后，市場更添猜測，其實際控制逾10%的股份是否會發(fā)生變動，公司控制權會否易手？

   傳聞稱，海峽金融或再度增持購入劉手上的股份。2005年中國燃氣曾公告稱劉與海峽金融達成股權轉讓協(xié)議，分批實施。然而協(xié)議一直未完全執(zhí)行，直到2010年年報中以一句附注的形式提及公司接到雙方通知轉讓協(xié)議失效。這引來了部分懷疑，海峽金融是否會重新主張協(xié)議。

    另外，有了解燃氣市場的人士指出，可能會有其他大型燃氣企業(yè)對劉的股份有興趣。

   燃氣市場競爭較大，即便如中國燃氣、新奧燃氣和華潤燃氣這些大型上市公司，市場份額不過幾個百分點。比如，2009年中國天然氣消費量為887億立方米，而上述3家公司銷量均不到40億立方米。

    并購是一種快速擴大業(yè)務的途徑，近兩年也不乏此類案件。

   手持大量資金并擁有良好政商關系的國企無疑可能性更大。華潤集團旗下的華潤燃氣，中石油旗下的昆侖燃氣等相似的企業(yè)是比較有可能的。

   至于可能面臨的壟斷非議以及相應的反壟斷審查，“其實并沒有太多的關系。本身能源行業(yè)等公用事業(yè)就存在著壟斷的情況，更何況像石油行業(yè)這種，從上游開采到終端零售均集中于有限的幾個企業(yè)”，一位不愿透露姓名的分析師稱。