增發(fā)價(jià)格過(guò)低致深天馬A股權(quán)收購(gòu)“功虧一簣”

    上海天馬資產(chǎn)注入模式落空

    ■ 本報(bào)記者 李春蓮

   近日，深天馬A(000050)公告稱(chēng)，公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)上海天馬70%股權(quán)的方案未獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。但目前尚未收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)不予核準(zhǔn)批文，待收到后另行公告。

   此前深天馬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)上海天馬其余70%股份的事項(xiàng)，已取得國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的批復(fù)，并已經(jīng)公司2010年度第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)。

   然而，讓市場(chǎng)頗感意外的是股權(quán)收購(gòu)竟然在最后一步折戟。這讓市場(chǎng)人士和投資者都頗感意外，被各方都看好的股權(quán)收購(gòu)究竟為何被否？

    增發(fā)價(jià)格過(guò)低

    或是股權(quán)收購(gòu)失敗主因

   據(jù)了解，上海天馬成立于2006年4月7日，深天馬A擁有其30%的股權(quán)，其它70%的股權(quán)分別由深圳中航集團(tuán)，上海張江集團(tuán)和上海工業(yè)投資集團(tuán)持有。公司主要從事液晶顯示器及相關(guān)材料、設(shè)備、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售，并提供相關(guān)的技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)咨詢(xún)、技術(shù)服務(wù)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓。

   公開(kāi)資料顯示，上海天馬2008年和2009年均出現(xiàn)虧損，其中2008年虧損1.15億元，2009年虧損1.527億元。

   按照深天馬A擁有其30%權(quán)益計(jì)算，上海天馬2008，2009年連續(xù)兩年虧損，導(dǎo)致公司2008年合并報(bào)表虧損3450萬(wàn)元，2009年合并報(bào)表虧損4580萬(wàn)元。

   因此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上海天馬盈利能力不佳是導(dǎo)致此次收購(gòu)失敗的主要原因。但事實(shí)上，從2010年上半年開(kāi)始，上海天馬已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

    上海天馬是4.5 代線的小尺寸TFT 面板生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能每月3萬(wàn)片。公司目前的主要液晶面板產(chǎn)品為中小尺寸TFT、CSTN 和STN。其中，STN 專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)3D眼鏡片，屬于公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，盈利狀況良好。2010年，TFT 面板和STN的生產(chǎn)線由于旺盛的客戶(hù)需求一直都保持90%以上的產(chǎn)能利用率。

   海通證券分析師邱春城認(rèn)為，2010年上海天馬出現(xiàn)了內(nèi)在拐點(diǎn)，公司結(jié)束了二年多的爬坡期，目前已經(jīng)處于相對(duì)飽滿(mǎn)的生產(chǎn)狀態(tài)。

   此外，他還預(yù)測(cè)上海天馬2010年能實(shí)現(xiàn)收入在17億元左右，凈利潤(rùn)在1億元左右。上海天馬的好轉(zhuǎn)，能為深天馬的母公司提供好的原料源，為母公司的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

    由此看來(lái)，股權(quán)收購(gòu)被否并不是由于上海天馬資產(chǎn)虧損所致。

   公開(kāi)資料顯示，2010年1月深天馬A與深圳中航集團(tuán)、張江集團(tuán)、上海國(guó)資公司、工投集團(tuán)分別簽署《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議》，約定公司以5.34元/股的價(jià)格，向上述公司定向發(fā)行14903萬(wàn)股收購(gòu)其持有的上海天馬70％股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)上海天馬的全資控股。

   自該方案獲得董事會(huì)通過(guò)以后，基本上所有券商都認(rèn)為此次收購(gòu)會(huì)成功。在此強(qiáng)烈預(yù)期之下，深天馬A在二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)良好，股價(jià)從2010年初的6元多一直攀升到目前的近14元，股價(jià)翻倍。

   而受股權(quán)收購(gòu)失敗影響，深天馬A股價(jià)自12月31日該公告發(fā)布后，開(kāi)始下跌。但是以1月7日的收盤(pán)價(jià)13.77元來(lái)計(jì)算，這一價(jià)格仍舊是增發(fā)價(jià)格的2.57倍，

   因此，有知情人士指出，上海天馬的增發(fā)方案提出后，股價(jià)持續(xù)上漲，而深天馬A又從未調(diào)整過(guò)增發(fā)價(jià)，導(dǎo)致增發(fā)價(jià)格過(guò)低，或許是最終被否的一個(gè)原因。而增發(fā)價(jià)格過(guò)低，無(wú)疑會(huì)損害到中小投資者的利益。

    股權(quán)收購(gòu)失敗

    或致上海天馬模式落空

   在深天馬A發(fā)展初期，公司采取與各地方政府合作模式，成立上海天馬、成都天馬和武漢天馬，公司負(fù)責(zé)部分資金和技術(shù)，地方政府負(fù)責(zé)資金、土地和政策優(yōu)惠等。

   公開(kāi)資料顯示，目前，深天馬A主要資產(chǎn)包括四部分，包括深圳母公司、上海天馬、成都天馬及武漢天馬。公司擁有上海天馬30%的股份和51%的表決權(quán)，成都天馬30%的股份和60%的表決權(quán)，是成都天馬的實(shí)際控制人。

   同時(shí)，邱春城認(rèn)為，深圳母公司業(yè)務(wù)比較普通，沒(méi)有太大成長(zhǎng)性。主要看點(diǎn)還在上海天馬、成都天馬和武漢天馬的運(yùn)營(yíng)。

   長(zhǎng)城證券研究員岳雄偉也表示，成都天馬已于今年6月竣工試產(chǎn)，武漢天馬處于設(shè)備搬入、裝機(jī)及調(diào)試階段，符合預(yù)期。中長(zhǎng)線來(lái)看，成都天馬和武漢天馬項(xiàng)目可能采取與上海天馬一樣的模式，即待項(xiàng)目成熟時(shí)，公司將采取發(fā)行股份方式收購(gòu)成都、武漢地方政府股權(quán)。

   記者采訪的多位分析師均表示，如果上海天馬70%股權(quán)注入上市公司后，將帶動(dòng)深天馬A的成長(zhǎng)，并成為公司的一種成長(zhǎng)模式。而借鑒注入上海天馬資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，復(fù)制上海天馬路徑，未來(lái)注入成都和武漢天馬資產(chǎn)方式采取定向增發(fā)方式是大概率事件。上海天馬、成都天馬和武漢天馬全部量產(chǎn)后總計(jì)營(yíng)業(yè)收入將會(huì)超過(guò)70 億元。

   邱春城認(rèn)為，上海天馬的模式，是在政府協(xié)調(diào)下，盈利一個(gè)，裝入一個(gè)。地方政府更多是為了GDP、稅收和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，當(dāng)然也換取了上市公司的股份。

   但是，現(xiàn)如今看來(lái)，上海天馬股權(quán)收購(gòu)失敗，似乎意味著收購(gòu)成都、武漢地方政府的股權(quán)也變的更加遙遠(yuǎn)。

   財(cái)富證券分析師歐陽(yáng)仕華告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，盡管上海天馬盈利能力逐漸增強(qiáng)，但是對(duì)于只擁有30%權(quán)益的深天馬A來(lái)說(shuō)，股權(quán)收購(gòu)失敗，EPS肯定會(huì)因此攤薄。