對于沃森生物董事長兼總經(jīng)理李云春來說，創(chuàng)業(yè)板的酸甜苦辣似乎已悉數(shù)嘗遍。

    本報記者 孫勇杰 發(fā)自云南昆明

    2010年12月28日，云南昆明高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，陽光燦爛卻有些清冷。

   云南沃森生物技術(shù)股份有限公司（300142.SZ，下稱“沃森生物”）總部，跟諸多創(chuàng)業(yè)板風(fēng)光一時的公司一樣，隱匿在開發(fā)區(qū)北邊云南大學(xué)科技園一隅，并不顯眼，甚至有些簡陋。當(dāng)日，沃森生物發(fā)布公告，預(yù)測2010年業(yè)績增長高達(dá)80％-100％?！皠?chuàng)紀(jì)錄的IPO，拿出這樣的業(yè)績在意料之內(nèi)。”北京一家投行人士表示，但要看沃森生物的成色還需要時間。

    沃森“傳奇”

   “有著和貴州茅臺一樣的超高毛利率，有著和華蘭生物一樣的超高盈利能力，有著和蘇寧電器一樣的超高送股潛力，有著和洋河股份一樣的超高成長性，有著背離指數(shù)的超強(qiáng)技術(shù)走勢……”沃森生物登陸創(chuàng)業(yè)板伊始，華麗的招股說明書數(shù)據(jù)，便被股民戲稱為“集茅臺、華生、蘇寧、洋河等一系列牛股優(yōu)勢于一身”的萬能股。

   然而，這個成為股市又一個傳奇的沃森生物，創(chuàng)立不到9年，產(chǎn)品投放市場僅3年多。根據(jù)沃森生物招股說明書，2007年之前，沃森生物的發(fā)展史幾乎一筆帶過，2007年后該公司開始了“爆炸性”增長。2007年到2009年，沃森生物分別實現(xiàn)營業(yè)收入12936.15萬元、18406.19 萬元、23912.97 萬元，凈利潤742.46萬元、3470.00萬元、7633.14萬元,均成幾何級數(shù)增長。

    2010年上半年實現(xiàn)疫苗產(chǎn)品銷售收入12661.44 萬元、凈利潤 5656.19萬元,分別較2009年同期增長80.39%和70.25%。根據(jù)沃森生物最新業(yè)績預(yù)告，2010年全年業(yè)績增長將有望達(dá)到100％。依據(jù)其財報數(shù)據(jù)推算，公司產(chǎn)品投產(chǎn)以來，毛利水平處于行業(yè)較高的水平，產(chǎn)品綜合毛利率為87%，主要產(chǎn)品Hib的毛利水平近三年來一直穩(wěn)定在92%左右，后續(xù)產(chǎn)品都將保持高毛利的狀態(tài)。

   同時，依托亮麗的財務(wù)數(shù)據(jù)，沃森生物具備超高轉(zhuǎn)送股的潛力，也一直被當(dāng)作“利好”爆炒。在沃森生物董事長李云春等高管的描述中，沃森生物高速增長在于公司厚積薄發(fā)，具有國家水平的技術(shù)優(yōu)勢。

   “沃森生物具備了一切被爆炒的因素?！蔽髂献C券一名醫(yī)藥行業(yè)分析師表示，但是，炒作價值跟投資價值是兩回事，關(guān)鍵還是要看其未來成長性。同時，講出了“精彩故事”的沃森生物，以其發(fā)行價95元、發(fā)行市盈率高達(dá)133.8倍，如此這般創(chuàng)紀(jì)錄的高市盈率，引起輿論和投資市場諸多質(zhì)疑。

   公司招股說明書數(shù)據(jù)涉嫌造假、掏空云大科技造富、從事疫苗生產(chǎn)營銷時間相對較短、長期成長性成疑等一系列質(zhì)疑始終圍繞在沃森生物周圍。而作為概念股的核心，李云春以及其“國家隊”技術(shù)水平的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，一再成為輿論審視的焦點(diǎn)。

    “創(chuàng)富團(tuán)隊”真容

   不到9年的公司發(fā)展史中，沃森生物前6年都在“潛伏”，沒有任何產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)之初只有3位合伙人和兩個合同工。

   “這個市場奇跡，是由一群科學(xué)家創(chuàng)造的。”有公開文章如此評價李云春帶領(lǐng)的創(chuàng)始團(tuán)隊。無論是在公開路演還是在招股說明書上，李云春都更多地被塑造成一個科學(xué)家形象，然而，其履歷顯示，李云春顯然對于財務(wù)工作更為熟悉。

   根據(jù)招股說明書，現(xiàn)年48歲的董事長兼總經(jīng)理李云春，昆明人，本科學(xué)歷，特別強(qiáng)調(diào)“李云春先生有近二十年人用疫苗類生物制品研發(fā)、生產(chǎn)管理、銷售的經(jīng)營管理經(jīng)驗”。但是，其履歷顯示，李云春除擔(dān)任中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院醫(yī)學(xué)生物學(xué)研究所助理研究員以外，其他公開履歷均是營銷、管理工作。

    同時，云大科技公開資料顯示，2002年以來，李云春曾經(jīng)是云大科技的高管，其間擔(dān)任過云大科技的子公司孫公司的職務(wù)。比如，北京聯(lián)合漢信的法定代表人、昆明上成生物技術(shù)公司總經(jīng)理、云南沃森生物技術(shù)有限公司的財務(wù)負(fù)責(zé)人、大連漢信（大連高新生物制藥）的財務(wù)總監(jiān)。

   李云春在云大科技擔(dān)任高管期間，沃森生物正處于產(chǎn)品“研發(fā)階段”。值得關(guān)注的是，沃森生物創(chuàng)立之初，李云春、劉俊輝等創(chuàng)始人員均長期從事疫苗、醫(yī)藥銷售管理工作，并沒有持有相關(guān)技術(shù)專利。而此時的沃森生物，也更像一家疫苗醫(yī)藥銷售公司。根據(jù)招股說明書，作為沃森生物技術(shù)核心成員，具有協(xié)和背景的陳爾佳、劉紅巖也僅僅是參與了公司2007年才投產(chǎn)的“凍干A、C 群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗” 項目研究。

   作為2007年仍是公司唯一銷售產(chǎn)品、至今仍占經(jīng)營收入80％以上的Hib疫苗，并非沃森生物自主研發(fā)和獨(dú)享專利。顯然，沃森生物引以為豪的技術(shù)優(yōu)勢和“國家級”科研團(tuán)隊優(yōu)勢，在其之前的高速發(fā)展中，并未作出關(guān)鍵性貢獻(xiàn)。

   截至2007年負(fù)債率仍高達(dá)91％的沃森生物，如何完成資本積累，是其高管一直沒有正面回應(yīng)的懸疑。

    掏空云大科技？

    云大科技這個3年前已經(jīng)退市的上市公司，是沃森生物無法規(guī)避的一頁。

   根據(jù)沃森生物招股書申報稿，沃森生物在2001年成立次年，就被昔日上市公司云大科技收購，但就在云大科技致力于轉(zhuǎn)型疫苗產(chǎn)業(yè)的2004年，沃森生物控股權(quán)已悄然從其手中流向李云春、陳爾佳和劉紅巖等人。2001年1月，由云南盟生藥業(yè)、潤生藥業(yè)分別出資90萬元和36萬元，共同發(fā)起設(shè)立沃森生物技術(shù)有限公司（沃森生物前身）。

   值得注意的是，完成工商登記時，一家名為昆明伯沃特生物技術(shù)的公司也進(jìn)入股東名單。據(jù)沃森生物披露的股權(quán)演變確認(rèn)說明，盟生藥業(yè)和潤生藥業(yè)分別將出資中的27萬元和10.8萬元作為對伯沃特生物“提供技術(shù)的補(bǔ)償”。但是，伯沃特生物提供的技術(shù)并非為直接取得生物領(lǐng)域?qū)Ｓ屑夹g(shù)，而是吸引生物領(lǐng)域技術(shù)人才陳爾佳和鐘光祿。

   2002年6月底，沃森生物幾經(jīng)股權(quán)變更以后，由于北京陶正生物由云大科技控股，沃森生物成為云大科技控股的孫公司。據(jù)沃森生物公布的股權(quán)演變確認(rèn)說明披露，2004年7-9月，云大科技及陶國聞將其股份轉(zhuǎn)讓時，實際上是由李云春、陳爾佳和劉紅巖三人受讓，伯沃特生物是代為持有。2006年1月，伯沃特生物和潤生藥業(yè)將合計持有沃森生物80%股權(quán)，分別以1元轉(zhuǎn)讓給李云春等11名自然人。

   沃森生物“創(chuàng)富團(tuán)隊”成員，自此固定下來，并走上高速發(fā)展的道路。然而，2003年明確提出疫苗發(fā)展戰(zhàn)略、并在大連開始投資建設(shè)疫苗基地的沃森生物母公司云大科技，卻在沃森生物股權(quán)變更后，陷入絕境，最終于2007年6月退市。值得一提的是，2002年8月，李云春和陳爾佳曾被作為云大科技派出人員擔(dān)任大連漢信生物制藥公司董事職務(wù)。即便是2004年7-9月已受讓沃森生物控股權(quán)，陳、李二人2005年2月仍被聘為大連漢信董事長兼總經(jīng)理和副董事長。另一名股權(quán)受讓人劉紅巖則擔(dān)任大連漢信董事。

   耐人尋味的是，作為云大科技轉(zhuǎn)型疫苗的兩大支柱子公司，逐漸轉(zhuǎn)讓股權(quán)的沃森生物崛起跟大連漢信的衰落，幾乎同一時間。此前媒體指出，拋開沃森生物講述的“精彩故事”，掏空云大科技，才是其崛起的關(guān)鍵支柱。

    暫時無解的質(zhì)疑

   資本積累的“原罪”，在沃森生物成功登陸創(chuàng)業(yè)板后，被種種精彩故事掩蓋得不見蹤影。然而，掏空云大科技，并非沃森生物面臨的唯一質(zhì)疑。

   2010年11月12日，沃森生物正式掛牌上市，當(dāng)天，沃森生物發(fā)行后總股本1億股，總資本約22.25億元。董事長李云春持股1504.58萬股，占總股本15.05%，以上市首日收盤價136.35元計算，李云春身家超過20億元。同時，公司第二大股東劉俊輝、兩名技術(shù)型副總陳爾佳、劉紅巖身家均在10億元左右。

   然而，完成集體創(chuàng)富傳奇的沃森生物，未來成長性卻一直面臨諸多質(zhì)疑。根據(jù)沃森生物招股書，近三年來，占經(jīng)營收入的平均比例90％以上的Hib疫苗，并非沃森生物國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)的產(chǎn)品，面臨國內(nèi)數(shù)家同類企業(yè)競爭。

   同時，作為沃森生物的另外一個投產(chǎn)產(chǎn)品“凍干A、C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗”，同樣面臨激烈競爭。沃森生物招股書稱，凍干A、C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗2009年銷售160.95萬支，市場占有率為50.61%，數(shù)據(jù)不但跟其之前提到的151.37萬支產(chǎn)量不符，還跟競爭對手智飛生物招股書中2009年銷售197.05萬支、市場占有率為28.87%的數(shù)據(jù)出現(xiàn)沖突。

   雖然沃森生物澄清，只是由于計算方式不同，但是，正式開始疫苗營銷不到4年的沃森生物，市場占有率和競爭力備受質(zhì)疑。同時，根據(jù)其招股說明書，作為沃森生物未來成長性的保證，將要上市的兩個疫苗，分別是將在2011年、2012年上市的吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗、流行性感冒病毒裂解疫苗(兒童/成人)。

   “這兩個疫苗市場相對已經(jīng)穩(wěn)定，沃森生物想借此以保證成長性有一定難度。”西南證券駐昆明的一名行業(yè)分析師表示。“流腦的發(fā)病率不會特別大的起伏，一般比較穩(wěn)定，相對于發(fā)病率來說，公司想要在未來幾年維持高成長性必須要有后續(xù)產(chǎn)品補(bǔ)充?！鄙虾ＷC券分析師彭蘊(yùn)亮也表達(dá)了相同觀點(diǎn)。

   根據(jù)藥監(jiān)局相關(guān)規(guī)定，疫苗產(chǎn)品研發(fā)包括臨床前研究、臨床研究和生產(chǎn)許可申請三個階段，走完全部臨床試驗階段一般最快也需要5年時間，而臨床試驗之后的新藥生產(chǎn)批件申請，通常也還需要將近1年時間。李云春和他已經(jīng)完成創(chuàng)富計劃的團(tuán)隊，如何保證沃森生物長期成長性，仍待觀察。