⊙記者 趙曉琳 ○編輯 邱江

   昨日晚間，證監(jiān)會發(fā)審委一紙公告宣布，深圳普路通供應鏈管理股份有限公司（下簡稱“普路通”）的上市計劃宣告擱淺。

   托馬斯·弗里德曼在《世界是平的》中把供應鏈服務稱為“第七輛鏟平世界的推土機”，強調的是供應鏈管理從“1”到“N”的協(xié)同運作從而實現(xiàn)整條供應鏈價值的帕累托最優(yōu)。然而，普路通似乎與此相左，其著力點卻在于組合售匯業(yè)務，且與主營業(yè)務較相近的同行業(yè)公司怡亞通在綜合毛利率相差甚遠。

    組合售匯業(yè)務貢獻過半利潤

   普路通預披露材料顯示，目前公司的供應鏈管理主要服務于電子信息行業(yè)，同時少量涉足醫(yī)療器械行業(yè)。本次IPO募集資金擬將投向電子信息行業(yè)供應鏈管理項目2.009億元、醫(yī)療器械供應鏈管理項目5225萬元。

   值得關注的是，除去所謂“行業(yè)系統(tǒng)風險”——新興商業(yè)模式無法廣泛推廣外，普路通所提示投資風險首當其沖的是，組合售匯業(yè)務對利潤貢獻過大，可能導致收益不穩(wěn)定。

   具體而言，報告期內普路通因從事組合售匯業(yè)務實現(xiàn)的收益分別為915..99萬元、356.41萬元、1608.13萬元和1302.53萬元，占當期利潤總額的比例分別達40.57%、15.40%、51.63%和60..20%。

   據(jù)公司解釋，此業(yè)務模式為：公司為客戶提供的一體化供應鏈管理服務中，客戶通常以人民幣向公司支付貨款或委托公司代付貨款，公司以外幣對外支付或代付，公司收付幣種存在差異而導致公司可以利用銀行組合售匯產(chǎn)品鎖定無風險收益。

   與此相對應的是，普路通報告期內資產(chǎn)負債率虛高：三年一期分別為93.01%、85.52%、

   93.40%和95.29%。而同期的怡亞通數(shù)據(jù)分別為82.99%、76.29%、85.19%和87.70%。

   供應鏈管理行業(yè)不同于傳統(tǒng)物流服務模式的較大差異，即在于為客戶提供包括物流、資金流、商流、信息流和工作流在內的一體化供應鏈管理模式。因此，有行業(yè)分析師表示，金融衍生組合交易是公司供應鏈業(yè)務的一部分，不可剝離；甚至在一定程度上成為推動公司盈利水平的因素之一，但不能過于依賴于金融衍生交易以維持盈利，積極拓展供應鏈的廣度和深度是最應重視的供應鏈管理服務的基礎業(yè)務。

   而與此相對應的則是，報告期內普路通來自于電子信息行業(yè)的營收占總營收的比例分別為100%、99.89%、99.99%和98.54%，本次募集資金亦繼續(xù)主要投向電子信息行業(yè)。而怡亞通目前的著力點在于其“380計劃”，即深度整合全國380座城市2萬余家上下游企業(yè)，業(yè)務已嵌入IT、通訊、醫(yī)療、快消等10多個領域。

    綜合毛利率遠遜于同行

   據(jù)普路通表述，公司的盈利來源及業(yè)務定價因素有三，分別為直接收取服務費、賺取交易價差和賺取組合售匯業(yè)務收益。

   或是太著力于賺取組合售匯業(yè)務收益，2007年至2009年，普路通連續(xù)三年的綜合毛利率在供應鏈管理行業(yè)代表性企業(yè)中始終處于劣勢。

   根據(jù)普路通提供的數(shù)據(jù)，單比較A股市場的怡亞通和飛馬國際，足見差別。飛馬國際此三年的綜合毛利率分別為14.44%、5.21%和8.37%；怡亞通分別為14.37%、8.54%和10.60%；而普路通則分別為2.68%、3.08%和3.67%。相較之下，以IT和通信為主要領域的怡亞通和普路通領域相近，二者的綜合毛利率卻相差近2倍。

   對此，普路通解釋為，在供應鏈管理企業(yè)的兩類確認收入方式（買斷銷售和代理買賣）中，買斷銷售方式占比越高的企業(yè)毛利率水平較低，且電子信息行業(yè)客戶自身毛利率水平也不高。

   然而，縱使根據(jù)普路通自家列出的行業(yè)數(shù)據(jù)仍不能自圓其說：怡亞通兩種方式各占一半，普路通買斷銷售方式占比四分之三，相差并沒有如綜合毛利率那般懸殊。

   此外，有意思的是，公司和怡亞通淵源頗深。實際控制人陳書智曾擔任怡亞通副總經(jīng)理，2005年6月離職，12月成立普路通有限公司，注冊資本100萬元。有媒體在報道2008年普路通增資擴股引入浙商創(chuàng)投事件時，以贊揚的措辭肯定陳書智的“怡亞通背景”。但在預披露材料中對于普路通和浙商創(chuàng)投當年簽下對賭協(xié)議，在觸發(fā)后并沒有履行的“歷史事件”卻是寥寥數(shù)語簡單帶過。