貴州茅臺攻克200元背后：

    大幅提價的“投機”？

    本報記者 言焱 上海報道

   從11月9日至11月29日，貴州茅臺（600519.SH）股價急漲了57元，漲幅為34.5%，而同期上證指數(shù)則從3135點跌至2866點，下跌幅度為8.5%。

   在A股動蕩之時，持有貴州茅臺的投資人獲超額收益42%，怎能不羨煞旁人。同時，貴州茅臺的總市值也站上2000億元大關(guān)，同為一線名酒的五糧液市值約是1500億元。

   記者注意到，貴州茅臺大幅上漲背后，公司的經(jīng)營管理并未發(fā)生變化，而推動股價上漲的因素則是：臨近大幅提價的可能。

    大幅提價預(yù)期

    導(dǎo)致市場提價預(yù)期四起的原因是：茅臺酒的出廠價、一批價已經(jīng)與終端價格嚴重拉大。

   一線名酒中，貴州茅臺、五糧液、國窖1573的出廠價分別為499元，509元，619元，流通市場的一批價為970元，650元，600元。

   也就是說，目前茅臺酒的渠道利潤是五糧液3.5倍。有經(jīng)銷商告訴記者，造成這種局面的原因是，上半年開始通脹預(yù)期四起，茅臺酒的投資品性質(zhì)為越來越多的人接受，社會囤酒需求急劇增加，一批價由2010年年初的700多元，不斷上漲至1000元附近。

   2009年12月6日，也就是大約去年的這個時候，貴州茅臺宣布提高出廠價：“鑒于產(chǎn)品原輔材料價格上漲、市場供求狀況等因素，貴州茅臺酒股份有限公司決定自2010年1月1日起適當(dāng)上調(diào)貴州茅臺酒出廠價格，平均上調(diào)幅度約為13%?！?/p>

   飛速上漲的一批價與一年一度的出廠價之間的差距不斷拉大，已經(jīng)造成目前大筆利潤置于流通環(huán)節(jié)的現(xiàn)狀。

   申銀萬國知名食品飲料分析師童馴在最新的一份研究報告中指出，“高額渠道利潤和政法監(jiān)管趨嚴將倒逼茅臺上調(diào)出廠價，目前茅臺經(jīng)銷商賺取暴利，很容易滋生腐敗，而股東利益和國家稅收利益嚴重受損，巨大的尋租空間終將適度收斂。”

   “茅臺至少需要提價20%以上，才能將目前不合理的價差給糾正過來。”上海一位公募基金經(jīng)理告訴記者。

   童馴最新對茅臺的提價判斷也是20—24%之間，即出廠價每瓶上漲100—120元，并由此上調(diào)了公司2011年、2012年業(yè)績。

    果真如此，貴州茅臺將擺脫過去每次提價10%左右的慣例。

   據(jù)記者了解，目前茅臺酒銷量大約是1萬噸，也就是2000萬瓶。假設(shè)按照提價20%粗略計算，公司稅前將增收20億元，扣除企業(yè)所得稅、白酒消費稅，大約將增加每股盈利1.53元。

   “很多機構(gòu)就是預(yù)判茅臺打破往年慣例的提價幅度，才大筆加倉。說得不好聽一點，這是一次提價的投機。”上述公募基金經(jīng)理向記者透露。

    但問題是，大幅提價僅僅是主流機構(gòu)的預(yù)期。

    提價再次低于預(yù)期？

    但貴州茅臺似乎每次提價，都弱于市場預(yù)期。

    即便在2009年年底的提價，市場在當(dāng)時也判斷，提價幅度會在15%以上。

   貴州茅臺近期舉行的一次機構(gòu)投資者見面會上，茅臺高管“超預(yù)期”地悉數(shù)到場。但就提價問題，表達上仍然顯得保守。高管表示：提價當(dāng)然關(guān)鍵，更重要的是消費者的承受能力，穩(wěn)妥的辦法是逐步加價，比如每年10%就好?，F(xiàn)在最重要的是放量和減少成本。

   按照公司高管的思維方式，提價必然帶來稅收的上升。目前，茅臺的計稅價格已經(jīng)接近五糧液的2倍。顯然，提價對公司控制成本也很不利。

   不僅是提價，外界的看法與公司也有著對立。貴州茅臺在2010年前三個季度的業(yè)績一直低于主流機構(gòu)預(yù)期。因此，機構(gòu)一度對貴州茅臺很冷淡，而新上市的洋河股份則滿足了機構(gòu)投資者盼望的“優(yōu)秀管理”、“營銷”的預(yù)期。

   貴州茅臺一季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.40億元，同比增長20.99%；歸屬母公司凈利潤12.66億元，同比增長4.00%；每股收益1.34元，同比增長4.00%，遠低于業(yè)界15%-20%的預(yù)期。

    至中期，同比增長11%的業(yè)績再次讓機構(gòu)失望。

   而三季度，貴州茅臺再次拿出了一個讓機構(gòu)失望的財報，中金公司袁霏陽發(fā)布點評報告稱，“第三季度銷售費用出現(xiàn)大幅度提高，同比增加35.3%，令人費解?！?/p>

   年初至今，主流券商點評貴州茅臺的報告標題中充斥著，“疑點重重”、“無奈的茅臺”、“大跌眼睛”等失望詞語。

   現(xiàn)在尚不明晰貴州茅臺業(yè)績連續(xù)低于預(yù)期的真實原因，但經(jīng)過前幾年的擴產(chǎn)之后，茅臺酒的產(chǎn)能已經(jīng)到了釋放的時候。

   據(jù)了解，貴州茅臺2010年酒銷量在1萬噸左右，而產(chǎn)量在2.6萬噸。按照茅臺酒的生產(chǎn)規(guī)律，新生產(chǎn)的酒經(jīng)過三年左右的儲存，加以勾兌就可以銷售。即使按照最保守的估計，三年后的茅臺酒可銷量也可以達到2萬噸以上，實現(xiàn)翻番。

   如果茅臺酒的銷量迅速攀升，那么目前終端千元以上的價格是否能夠維持住，這是個問題。據(jù)白酒行業(yè)內(nèi)人士測算，目前不到30000噸的高端白酒市場，正常年度的新增需求估計在2000-2500噸，而茅臺一年的新增銷量就會是2000—3000噸，連續(xù)增長的銷量勢必會沖擊終端價格。

    或許，從這個意義上說，保持一個較高的渠道價差，對茅臺未來三年的平穩(wěn)增長有利。

    “我們判斷公司將會保持渠道的高價差，積極擴大銷量?！币晃幻┡_酒的經(jīng)銷商告訴記者。

   “如果提價幅度和去年差不多，渠道利潤不能體現(xiàn)出來，怎么上去的，就怎么下來吧，這叫做預(yù)期落空?！鄙鲜龉蓟鸾?jīng)理坦言說，“都是賭。”