2025年政府工作報告再次明確醫(yī)療健康產業(yè)高質量發(fā)展的核心方向，中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新、分級診療體系深化、銀發(fā)經濟培育等政策利好持續(xù)釋放。

而就在近日，中醫(yī)藥產業(yè)再迎政策利好，《關于提升中藥質量促進中醫(yī)藥產業(yè)高質量發(fā)展的意見》印發(fā)，從提升中藥材產業(yè)發(fā)展水平、加快推進中藥產業(yè)轉型升級、強化中藥質量監(jiān)管等8個方面提出21項重點內容，部署加快提升中藥質量、促進中醫(yī)藥產業(yè)高質量發(fā)展。

在此背景下，作為港股中醫(yī)藥領軍企業(yè)，同仁堂科技憑借百年品牌積淀、全產業(yè)鏈協(xié)同能力及對政策導向的精準卡位，已具備“短期業(yè)績修復+中期增長點突破+長期國際化布局”的價值重構路徑，不妨就此具體來探討。

1·財報亮點透視：基本面穩(wěn)健，“大品種戰(zhàn)略”成果持續(xù)兌現(xiàn)

近期，同仁堂科技交出過去一年的年度成績單，經營表現(xiàn)可圈可點。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，同仁堂科技實現(xiàn)營收72.60億元人民幣，同比增長7.18%；實現(xiàn)凈利潤8.87億元；歸母凈利潤5.22億元。每股股息0.18元。

盡管財報提到由于成本上升的原因，公司利潤端出現(xiàn)一定調整，但收入端表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。分析來看，過去一年，整個行業(yè)面臨較為復雜的環(huán)境，特別是公司在原材料成本上遭到一定的挑戰(zhàn)，這也使得同仁堂科技在利潤端遭受到了壓力。

不過從公司實際業(yè)務情況來看，憑借同仁堂科技全產業(yè)鏈的布局優(yōu)勢以及精細化的管理，公司在保證原材料按需供應的前提下，竭力控制采購成本，同時積極整合渠道、發(fā)力終端推動產品放量，相較于行業(yè)內公司而言，其仍然維持了較為穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。

作為一家主要從事中成藥的生產和銷售的中醫(yī)藥企業(yè)，同仁堂科技的核心產品包括六味地黃丸、感冒清熱顆粒、金匱腎氣丸、牛黃解毒片等。公司近年來積極推進大品種戰(zhàn)略，持續(xù)兌現(xiàn)不俗的經營成果。

從財報來看，公司核心中成藥產品取得了較為穩(wěn)健的增長。

年度內，公司銷售額超過500萬的產品達56個，其中，銷售額超過億元的產品9個。主導產品中，六味地黃丸系列銷售額同比增長10.71%、生脈飲口服液系列銷售額較同比增長14.85%、感冒清熱顆粒系列同比增長17.14%，金匱腎氣丸系列同比增長3.45%，加味逍遙系列同比增長5.02%。

此外，公司海外市場發(fā)展穩(wěn)中向好，2024年，旗下主要子公司同仁堂國藥及其子公司實現(xiàn)銷售收入14.73億元，同比增長7.04%，歸屬于同仁堂國藥所有者凈利潤達4.56億元。

與此同時，穩(wěn)健的經營態(tài)勢下，公司現(xiàn)金流狀況良好，現(xiàn)金及現(xiàn)等價物保持充裕，2024年達41.29億元，同比增長50.36%。

由財報不難發(fā)現(xiàn)，憑借優(yōu)質的核心產品以及海內外雙重布局，同仁堂科技實現(xiàn)了良好的經營增長，并在行業(yè)中展現(xiàn)了較強的市場競爭力。

2·三大維度審視同仁堂科技價值成長新機遇

站在當下來看，對于同仁堂科技的價值成長動能可以錨定于如下三大維度：

政策端：中醫(yī)藥支持政策與提振消費政策發(fā)力下的紅利。

2025年政府工作報告提出的“優(yōu)質醫(yī)療資源下沉”與“中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新”等政策，同時，亦對促進消費穩(wěn)定增長做了部署安排，而年初以來，全國各地也積極實施了多項促進消費的政策。

在此背景下，也為同仁堂科技的核心品種以及中醫(yī)藥等相關產品的市場拓展提供了有利條件。

一方面，公司心腦系列中的安宮牛黃丸、感冒清熱顆粒等核心品種，憑借顯著的療效不僅在基層醫(yī)療市場具有廣泛的應用前景，也將受益于促進消費政策的實施，進一步擴大市場覆蓋范圍。

另一方面，可以看到，2024年醫(yī)保目錄調整進一步向中藥創(chuàng)新藥和經典名方傾斜，在這一政策延續(xù)下，后續(xù)若公司有相關產品進入醫(yī)保，亦有望帶來收入端的修復預期。

產業(yè)端：全產業(yè)鏈協(xié)同以及創(chuàng)新藥布局夯實競爭力。

同仁堂科技的核心競爭力離不開其全產業(yè)鏈的布局。

公司覆蓋藥材種植、生產、流通到終端服務的全鏈條。如旗下?lián)碛辛抑兴幉脑仙a型子公司，憑借其所處的優(yōu)質中藥材產區(qū)，充分發(fā)揮當?shù)厮幉馁Y源的獨特優(yōu)勢，能夠持續(xù)為公司生產活動提供穩(wěn)定的原材料供應。

此外，近年來公司也在大力推進“煥彩行動”產品與“御藥300”產品的市場推廣活動，圍繞終端賦能實施精準策略，與同仁堂系內連鎖、百強連鎖、省級終端聯(lián)盟等合作伙伴緊密協(xié)作。

與此同時，公司積極推動研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)管線即將步入收獲期。

此前與北京中醫(yī)藥大學聯(lián)合研發(fā)的中藥創(chuàng)新藥芪參顆粒已獲得國家藥品監(jiān)督管理局的批準，即將進入臨床試驗階段，有望切入心腦血管疾病治療藍海。

同時公司也在經典名方開發(fā)上積極發(fā)力，穩(wěn)步推進苓桂術甘湯、芍藥甘草湯等多個品種的研發(fā)工作，不斷豐富產品管線。

在現(xiàn)有產品的二次科研方面，公司針對京制牛黃解毒片、附子理中丸等產品深入開展藥理機制研究，明確藥品的有效成分，深入挖掘產品的獨特價值和優(yōu)勢，為產品升級和市場拓展提供有力支持。

此外，公司還積極開展生脈飲口服液、杞菊地黃丸等產品的臨床研究，積累循證醫(yī)學數(shù)據(jù)，為產品的臨床應用提供堅實的科學依據(jù)，進一步提升產品的市場競爭力和臨床認可度。

值得一提的是，得益于公司在“生熟異治”中藥飲片炮制及質量評價關鍵技術研究與應用，以及“中藥提取制劑連續(xù)制造關鍵技術開發(fā)及產業(yè)化”方面的卓越成果，同仁堂科技還榮獲了2024年度北京市科學技術進步獎二等獎，顯示出強大的科研創(chuàng)新實力。

另外，聚焦到公司布局的康養(yǎng)生態(tài)方面，依托同仁堂集團康養(yǎng)產業(yè)資源，公司后續(xù)亦可延伸至中藥保健品、健康管理服務等領域，與既有業(yè)務釋放協(xié)同效應的同時，亦有望打開新的增長極。

成本端：中藥材成本回落催化企業(yè)盈利改善。

可以看到，公司業(yè)績層面受到中藥材價格上漲帶來了壓力，不過伴隨中藥材成本回落有望為后續(xù)業(yè)績帶來積極的預期。

結合康美·中國中藥材價格總指數(shù)來看，自去年7月開始該指數(shù)已經逐步回調，而近91日，下跌品種達到181個，上漲品種僅為56個。

在此背景下，下游中藥企業(yè)成本壓力有望逐步減弱。此前中信證券研報認為，中藥材價格進入下行通道，后續(xù)工業(yè)端成本改善值得期待。

從同仁堂科技來看，借其全產業(yè)鏈布局和品牌優(yōu)勢，有望在成本下降和行業(yè)整合中進一步提升市場競爭力，兌現(xiàn)盈利彈性。

3·結語

從政策紅利驅動短期業(yè)績修復，到產業(yè)鏈與創(chuàng)新藥夯實中期增長，再到國際化打開長期天花板。不難看到，同仁堂科技的協(xié)同效應已初步顯現(xiàn)。

當前公司動態(tài)市盈率約為9倍，在港股中醫(yī)藥板塊中處在中間水平，考慮到其稀缺的品牌價值、全產業(yè)鏈壁壘及原料趨于穩(wěn)定下的盈利彈性，將支撐估值溢價。若后續(xù)業(yè)績端繼續(xù)修復、疊加創(chuàng)新藥管線兌現(xiàn)以及境外市場的加速放量，有望進一步催化公司價值重估。